宋炜：PE运营制造业化 行业面临监管政策变化

　　新浪财经讯 由投中集团主办的“2012ChinaVenture中国投资年会·上海”于4月27日在上海举行。图为九鼎投资合伙人宋炜发言。

　　以下是发言实录：

　　非常荣幸有几乎，今天可以在这里代表九鼎投资，给大家介绍一下，我们对于行业下一步发展的想法。昨天我也有幸代表九鼎投资领了一个奖项，是我们这个行业的第二名。但是我们对于我们这个行业下一步的发展究竟是如何思考，今天也希望在这里跟各位分享一下我们的感受。

　　两个主要的问题，第一个，我会给各位来介绍一下，我作为一个市场一线的投资人，去年一年所得到的一些感受，第二个也是今天主办方交给我们的一个话题，在当前这么一个形势变化的时期，对于我们PE行业究竟会有什么样的一些影响。首先来看第一个，我刚才讲我们是来自于一线的机构，在2011年的全年，我在全国各地，和100多家以上的企业，去过他的生产现场和企业家进行了交流，并且我和我所带领的团队，一共完成了将近70家企业的净值调查，然后其中有一半，我们是决定投资的，但是我们可能最后只投资了其中的1/3左右。所以说我和我们的团队，在这么一两百家的样本量里面，却得到了很多的信息。当然如果放在全球投资的范围之内，全年接触的企业有几千家的。

　　那么几百家也好、几千家也好，这么多的企业，看下来以后，我们去和企业家进行了交流以后，我们内心的感受是什么样的呢？有这么四点，第一个合作和竞争，都在加强。现在我们知道行业里面的投资机会众多，已经很难再出现有这么一家或者两家机构能够独自去完成投资的情况。所以我也回顾了去年我们所完成的投资案例，有相当一批都是和我们的兄弟机构一起去完成的。这是一个。

　　另外一个竞争也在不断的加强，我印象里面，在我们去年所去过的一百多家企业里面，从来没有哪一家只有我自己一个人去的，只有很少的一两家机构，地处偏远，距离最近的机场都得有3个小时以上。但是这样的公司我们要想完成投资是非常难的。所以几乎在所有的项目上都面临着来自于各地、各种性质的机构竞争。这两种现象是并存的。

　　第二我也发现一个非常有意思的现象，我们机构之间对于同一个企业的估值差距，是非常巨大的。很难想象。在有的时候，我们甚至可以遇到有的竞争对手的价格超出我们50%，甚至100%，我也在分析，为什么会出现这么一个情况。同样的一个企业，我们各自的出价有那么大的差距。这个有可能是我们资金来源的问题，也有可能确实是对企业的判断存在差异，但是事实上我们已经感受到了这么一种情况，我们大家的意见分歧很的，特别是在估值方面，

　　第三点，就是多家机构都在下行渠道，可能九鼎在行业里面做的是比较早的，我们在全国各地都建立了我们自己的分支机构，但是在2011年全年，我发现我们很多同行都在各地去建立自己的团队，不用说我们投资机构，我们所遇到的一些证券公司都已经在各地实现了布局。我个人非常尊重的一家机构，去年他在江苏省就有20多个人团队，而且几乎我们所接触过的项目他全部都去过，他其实布局比我们更慢，但是他取得了非常不错的成绩。他这一个团队今年就将近有10家的企业要报汇。所以大家都在实现自己的渠道下沉。这是第三点感悟。

　　第四点，几乎所有的同行都在强化投后服务，以前大家都忙着去找项目，在这方面的投入确实比较少，但是我们在2011年全年也发现很多同行已经在这方面加大投入，做了很多创新的服务模式。这是没有感情色彩的一些感悟，就是我们通过对这么多家企业的拜访和企业的交流所得到的一些直观的感受。

　　我们现在的行业面临的变化，就是监管政策的变化，包括我们一会可能还会讨论到的税收政策的一些变化，还有一会也会讨论到二级市场估值现在所处的低谷的变化。第三已经持续了一段时间的全社会的银根紧缩，还有一个我觉得可能是对我们行业、对PE、对VC影响都可能是非常深远的，企业成长的驱动。如果说各位去看一下自己的投资组合，从2009年开始，2009、2010年，这两年，有的还有2011年，年复合增长在30%以上的非常多。并且这个情况在上市公司也是同样的，但是在这里我们却有这么一个隐约的担心，从现在开始，可能以后我们要想再去找到那种年复合成长连续两三年都在30%以上的规模企业就比较难了。过去几年我们国家政策性的驱动，包括前些年非常热的高铁，还有一直都比较火爆的电网等等，我们发现这种国家的驱动因素，可能会越来越难以出现。企业的内生驱动，自己的创新所带来的成长，会成为企业发展主要的驱动力，并且30%以上的成长可能真的是难以为继，不太容易会再出现了。

　　我们可以得出一个结论是什么？就是如果说我们对以前一度出现的，像2011年度上市的只要有机构在里面，平均都能赚7倍以上的情况，可能会再难以出现了。这一个不得不面对的现实，无论是监管还是企业自己的成长，这是一个我们只能去采取的办法来应对的现实。应对这个变化，我看到我们的同行，无论是九鼎还是其他的合作伙伴，都在有意识地推出了一些应对的措施，这是第一个我看到我们很多原来只专注于上市前企业投资的机构，已经在对自己的业务模式进行调整。利用九鼎也推出了小PE的策略，我们也开始看一些利润比较少，甚至还没有盈利的企业。另外还有一些，刚才我和几个同行业在讨论，也有一些向后移，做一些并购，这个是大家都已经采取的一些新的变化。

　　第二点，我用一句话来概括，PE运营的制造业化，我也在媒体上看过一些文章，讲九鼎是PE制造业化，但是事实上在2011年的全年，我发现很多的投资者同行都已经在一定程度上实现制造业化。最典型的我们的同行都已经开始在全国设点，建立自己的渠道，这是一个。第二个很多投行都已经开始在考虑投入产出，考虑成本，把我们的运营也变的更加精细化。第三点，我们的投后服务也开始向制造业企业的售后服务方向转变。所以说这些在以往的投资公司，在以往的PE行业，都是不常见的，现在都集中的出现在我们这个行业，所以我认为这是我们PE行业所都在走的一条路。我觉得制造业化无所谓好坏，但是这都是我们为了去应对行业形式变化所采取的一系必要的措施。

　　我们再反思一个问题，形势应该是变的越来越严峻了，钱也没有以前那么更好赚了，那么这个后果会不会很严重，会不会出现那种极其悲哀的情况，一片悲鸿，很多企业都不复存在，其实我个人的答案是不会的。其实情况没有那么糟糕，原因有三点。第一，从我们PE机构的资产负债模式来说，我们是没有负债的，要想让一个投资公司、一个PE基金去破产的话，不会的。我们没有对外借钱，不会出现资不抵债的情况。第二，我们的运作模式决定了矛盾不会集中爆发。我们投资的很多企业，有的是今年就能上报证监会，有的是明年，有的是后年，或有的是大后年，每一个企业的投资期都是交错的，即便是因为策略的问题或者说行业性的问题，在某一个阶段之内集中的投资了一批企业，可能会价格偏高，一些其他的问题，但是因为投资期是交错的，所以也不太容易在一个短的时间窗口之内出现一个集中的爆发，这是第二点。第三，我认为PE行业的盈利模式已经决定了，我们去获得比社会平均利润率高的这么一个盈利水平，是大概率的事件。在九鼎投资的内部，我们有很多同事来自于传统行业，我们一起交流起来的时候都发现，这个行业应该还是有前景，有生命力的。具体的运营模式，我想在座的各位都比较清楚，我们从事这个行业的，也是在社会上比较受到尊重的，也是很多人认为处于金字塔尖上的行业，我们这个行业去取得更高的一个利润率，应该是几乎很大的。

　　所以说，我们认为这个情况不会很严重。那么我们也不能去漠视现在的这些变化，二级市场机制这么低，然后企业成长性可能没有以前那么厉害，真正的影响在哪里？我认为真正的影响在于今天在会场的投资人，我们的机构，我们的内心，其他的影响都是相对来说不那么重要的，这是一次契机。就是如果说一直都是前些年，只要上市，都能赚10倍，甚至更多的一个情况，我觉得反而是不利于我们行业发展的，其实我们有很多的一批人，也正是抱着一种短时间之内去取得很大回报的这么一种心态，来做这行业。

　　现在这么一种形势不理想，自然会受到影响。举个例子，同样一个人去找一份工作，第一年他可以赚10万块钱，第二年他可以赚20万块钱，第三年工资涨到了100万元，如果一开始对他说，我说哥们你到这里来工作，你可以赚大钱，他来了。结果第一年10万，他说怎么这么少啊。第二年20万，还是太少了。他没有等到第三年就走了。返过来我跟一个人讲，到这里来工作，有机会，赚大钱，但是也不讲他讲有多少收入。第一年收入他觉得有点少，还不如以前。第二年20万，他觉得有了100%的成长，可以。第三年比以前成长了很多，他很开心，其实他的收入都是一样的，只是心态的不同，决定了他感受的差异，最终导致他决策的不同。

　　所以说其实我们得出结论，我们这个行业还是很健康、有机会的。所以如果我们抱着这么一个长期坚守的心态，去平和的面对各种各样的风险，我们所有的人都经历这么一次理性的思考，所以当前我们所面对的各种各样不利的局面未尝不是一件好事情，会让我们变的更加理性的去对待这么一个工作，这么一份投资。

　　所以有人讲叫宠辱不惊，在这里我也用一句话和我们在座的所有同行们、出资人们共勉，我们不以一时的市场消极而内心感到恐慌，感到紧张。也不用因为有可能一个项目、两个项目，有好多倍的回报，就那么的激动、激进，只有抱着长期坚守，有一个平和的心态，我们做的又是这么一个非常好的行业，我相信我们所有人都会感到非常快乐、非常开心的。