国泰君安：重庆中节能完成海东青股份收购

　　4 月25 日，重庆中节能实业有限责任公司(‘重庆中节’)完成此前公布的海东青29.0%股份收购。Nian’s Brother Trust 卖股份给重庆中节，而从以前的54.1%股权已经降至25.1%。Nian’s Brother Trust 由兄弟和公司8 个创办人之二粘為江和粘偉誠创立并控制。现在重庆中节拥有公司29.0%的股份并变成公司的主要股东。此收购价为每股3.620 港元完成，低于股价的历史高位7.870 港元54.0%，但是跟此收购完成日期前20 个营业日每股平均收市价(3.630 港元)差不多一致。

　　新董事会构成

　　现在11 个董事中有6 个是重庆中节提名的。原来，粘為江是唯一的主席。收购完成后，公司主席调任为联席主席，由粘为江和于和平获委任为公司联席主席。于和平由重庆中节提名。而且，原来董事粘火車，洪明取和Wee Kok Keng 小姐现在由重庆中节提名者取代。大股东改变以后，公司没有公布什么战略，经营或者扩展计划反面的变化。公司名称将改为“中国节能海东青新材料集团有限公司”。董事会建议更改公司名称，以反映公司之股权架构变动。重庆中节是中国节能环保集团公司(中国节能)的子公司。中国节能是国企，有172 家子公司和30,000 多个员工，中国节能减排和环境保护最大集团。中国节能计划到2012 年，集团资产规模达到人民币1，000 亿元，实现营业收入人民币500 亿元。

　　观点评论

　　在一方面，原来的大股东和创办人愿意卖掉公司控股权，尤其在股价低于历史高位54.0%可能令人担心，或许意味着对公司前景缺少信心。另一方面，公司2011 年业绩还不错(但是低于我们预期)，净利润同比增长13.0%。而且，我们没有看到有任何问题让原来的股东要卖掉自己的股票。卖掉控股权也许是公司的策略，这可能推动公司的发展。作为节能减排和环境保护的集团，中国节能也许和海东青具有互补性，能促进公司的产品，包括防高温度无纺布过滤材料。公司现价为3.97 港元，相当于7.1 倍2012 年市盈率和1.9 倍2012 年PB。我们维持评级为‘买入’，目标价5.13港元，基于9.2 倍2012 年市盈率。