中国可转债策略周报:一季度业绩汇总

中国国际金融有限公司 张继强，徐小庆


　　策略观点

　　在今年股市震荡市背景下,转债市场的投资机会很难用“看好”或“看空”一言蔽之,我们也因此较以往更重视大类资产间相对价值和波段机会的把握。短期来看,转债市场将陷入短暂的纠结和观望情绪中。至上而下看,在债市机会成本降低过程中,投资者似乎应逐步增持转债。至下而上看,在经过上月的估值修复后,转债品种对质押回购融资等利好已经有了较为充分的反应。股市在临近前期反弹高点且诸多利好预期兑现后震荡也可能加剧。而转债已经经历了一定涨幅,个券行业分布先天不足,转债供给窗口正在慢慢打开,将配置重点从信用债转向转债似乎不合时宜。确定的是,估值修复告一段落之后,转债进一步向上拓展更加依赖股市上涨力量的推动。

　　我们仍相信股市底部已经抬升,但对股市会否进入新一轮牛市周期,我们还不敢给予太高期待。因此,投资者目前最好的策略是保持中性仓位的同时止步观望。重申当前价位暂不建议追涨,如果股市继续冲高且5月下旬供给窗口重新打开,小规模的波段操作机会可能再次出现。当然,中长期来看,投资者应在机会成本降低过程中将配置重点向转债倾斜,逢股市调整和新券供给增持,弹性新券是最佳增持目标。

　　热点个券

　　转债发行人一季度业绩表现较差,净利润降幅的中位数达到了25.4%。其中,美丰业绩表现最为突出,银行、深机、恒丰等业绩表现平稳,而钢铁、电力、航运行业个股表现均较差。从挤压业绩的因素来看,基本可以总结为:1、收入增速疲软;2、毛利率明显下降;3、三项费用大增。

　　趋势上,银行股景气度迎来拐点,但仍能够保持稳定增长态势。国投、中鼎今年有望实现业绩的大幅增长,而川投、巨轮有望保持稳健的增长态势,国电、博汇等将基本保持平稳,而航运股环比改善但同比业绩仍将大幅下滑。不过,从我们的预期来看,盈利预测可能超预期的个券难觅,诸多个券业绩均存在下调风险,包括非银行大盘转债、国投、钢铁转债等。

　　结合正股估值情况,工行、中鼎、美丰、国电、国投等预计与股指走势相当甚至跑赢指数,深机、海运及非银行大盘转债不排除未来跑输股指。当然,正股走势只是判断转债投资价值的一个侧面。