中金公司：进口持续偏弱 出口回升大约在秋季

　　中金公司首席经济学家 彭文生

　　《进口持续偏弱，出口回升大约在秋季：4月份贸易数据点评》

　　事件：

　　今天海关总署公布了4月贸易数据。当月出口1632.5亿美元，同比增长4.9%(3月8.9%)，低于市场预期的8.5%和我们预期的8.0%；进口1448.3亿美元，同比增长0.3%(3月5.3%)，大幅低于市场预期的10.9%和我们预期的11.2%。当月贸易顺差184.2亿美元(3月贸易顺差53.5亿美元)，高于预期。

　　评论：

　　出口继续放缓符合预期，低基数效应下进口仍然超预期放缓，彰显内需疲弱。4月进口、出口同比增速分别较上月下降5个和4个百分点，显示进出口内在增长动能仍然偏弱。刨除季节性扰动来看，出口增速有所回升，进口增长则大幅回落：4月份出口季调后双月环比折年增长33.8%，高于2月份的-10.6%；进口季调后双月季环比折年率则从2月份的30.1%显著下降至-48.3%，也显示进口增长动能不足。

　　► 进口持续偏弱。去年4月份进口存在着明显的低基数(受去年4月日本地震影响)，而本月进口同比仍告下滑，主要受当期进口持续弱势的推动。这与4月份PMI 进口指数所传递的信息一致(当月进口指数下降1个百分点至50.5%，降幅大于历史均值，绝对水平亦低于历史平均的53.9%)。

　　► 加工贸易进口加速下滑，非加工贸易进口增长放缓。4月份加工贸易进口同比增速从上月的-0.7%进一步下滑至-4.1%，季调后4月份加工贸易进口金额继续减少，而加工贸易进口领先加工贸易出口3个月左右，因此二季度加工贸易出口可能进一步下滑，二季度出口增长面临较大压力(加工贸易出口占整体出口约45%)。

　　► 对欧盟出口同比持续负增长。从主要出口目的地看，除对日本出口增速略有加快之外(较上月提高2.1个百分点至5.4%)，4月份中国对主要国家的出口增速普遍滑落，其中对欧盟出口继续负增长，尽管降幅有所收窄(-2.4%，3月份-3.1%)，对美国的出口增速则从3月份的14%下滑至10%，对东盟国家的出口增速亦持续下滑。

　　► 中西部出口增速超过东部，地区间产业梯度转移趋势明显。1-4月的出口格局依然延续了中西部地区出口增速明显高于东部沿海省份的局面——重庆、河南增长高达190%、120%，广西、四川和江西也有双位数增长(依次为29.3%、62.8%和38.3%)，而传统出口大省广东同期仅增长5.5%，江浙京沪均只有个位数增长。

　　► 重点产品的出口金额同比全线下滑。4月份鞋类、机电产品和高新技术产品的出口同比增速低于3月，服装衣着、纺织制品的出口更出现负增长。

　　二季度出口将继续呈现弱势。如前所述，4月份加工贸易同比负增长加剧，季调后环比也进一步下跌，将对二季度加工贸易出口构成拖累，给二季度出口增长带来压力。日前闭幕的第111届广交会的成交量同比环比均是负增长，季调后的PMI新出口订单指数3、4月份均出现下降，也表明二季度出口形势将较为严峻。从欧洲形势看，受法国和希腊选举影响，欧债危机的不确定性增加，欧洲经济陷入长期衰退的风险在加大，未来一段时间内中国对欧洲出口同比将维持低增长，也将拖累整体出口增速在2季度继续放缓。再加上人民币实际有效汇率维持高位的影响，短期内出口增长难以显著反弹。

　　得益于美国制造业复苏和国内政策支持，三季度出口可能回升。美国制造业PMI进口分项指数(领先中国对美国出口同比3个月)已连续5个月维持在53上下，预示着中国对美国出口将有望回升，为今年下半年出口增长的恢复带来支撑。但这次伴随有制造业回流美国本土，对中国出口拉动存在不确定性。从政策面看，近期商务部也频繁表示要出台措施确保今年出口增速。总体，我们预计随着美国经济形势的好转、国内出口支持政策效果的显现，下半年的出口形势将好于上半年，维持2季度出口同比回落至7%，3、4季度回升至11%和12%，全年出口增长10%的判断。