2011基金年报深度解析鹏华：东方不亮西方亮

　　众禄基金研究中心  杨钢/文

　　鹏华基金公司是“老十家”之一，其规模长期位于10-20名的第二梯队。该公司在成立初期开放式基金的发展较为迟缓，自07年开始，公司大量发行新基金完善产品线，目前已形成了覆盖普通股票型、行业股票型、主动混合型、中小盘指数型、自身开发指数型、LOF、ETF及连接、保本型、一级债基、二级债基、封闭股基、封闭债基、分级债基、货币基金、QDII、QDII-FOF等各十几个品种的的产品线，在同档次公司中最为全面，为投资者提供了丰富的选择。在主动型偏股基金中，虽然该公司缺少持续优秀的产品，但由于细分品种多，“东方不亮西方亮”，06年之后几乎每一年都会有产品排名前三分之一甚至更高，借助老基金公司的积淀，该公司在竞争激烈的市场中能够做到稳健前行。

　　一. 年报观点并不鲜明

表1   鹏华偏股型基金的年报观点
名称	类型	股票仓位	年报观点
鹏华价值优势	股票型	高	由于资金和股票市场供求失衡等方面的原因，我们认为市场依然很难有大的系统性投资机会，但经过连续两年的持续下跌之后，对市场不应过度悲观。我们将继续坚持自下而上的原则，精选估值合理、 　　公司治理结构较好、管理优秀、具有较好发展前景和产业竞争力、善待投资者的公司进行重点投资。
鹏华优质治理	股票型	高	在通胀回落、宏观调控微调、经济 “软着陆”的预期之下，我们将关注估值处于历史低位的价值 　　股以及估值大幅回落、基本面扎实的成长股。我们坚信具备核心竞争优势、未来成长路径清晰、估值 　　水平较低的成长股，能够穿越经济周期，而市场系统性风险充分释放后也为我们提供了绝佳的买入时机。
鹏华动力增长	混合型	较高	以优质消费类股票大幅下跌为标志，我们估计市场估值重心下移的过程已经趋于尾声，我们相信，公司盈利的增长是驱动股价上涨最重要的因素。
鹏华中国50	混合型	较高	在新的一年，我们认为既要对影响资本市场的各种风险保持警惕，也要对中国经济的中长期发展保持乐观的态度，理性看待企业价值。
鹏华行业成长	混合型	较高	美国经济有望企稳，但欧洲越陷越深。对欧出口额占我国总出口额的 20%左右，欧洲危机最直观就是影响我国的外贸出口。对于 A 股市场来看，短期市场信心缺失，将 2012 中国经济看成是 2008 年的延续，甚至进一步恶化，以及欧债的是否恶化违约是两大最不确定因素。由于 2012年的投资线索极为稀少，本基金拟采用保守防守策略，视情况考虑将仓位降低至市场平均以下水平挑选低估值和业绩确定性高的公司，有效回避风险。
鹏华普天收益	混合型	中等	同上。
鹏华消费优选	股票型	高	2012 年，市场的不确定性更大。宏观上，将经历增速逐步下滑的过程，同时通胀的压力相对减轻，政策的变数较大，而流动性的演变很难做出确定性预测。市场的估值水平创历史新低，企业的盈利预测不确定性变大。我们一方面继续寻找价值低估的优秀公司，另一方面灵活应对市场各种变化。
鹏华新兴产业	股票型	高	与11年年初不同的是，市场对于经济下滑已有预期，沪深 300 的估值已跌到历史较低水平。另外，从政策环境看，准备金的逐步下调将是大概率事件，政策环境可能会较 11 年略显宽松。在投资策略方面，我们仍以布局那些成长明确且估值合理的公司为主要原则，耐心配置那些被市场错杀的优质成长型公司。

　　鹏华旗下主动偏股型基金，在年报中，整体而言，其“难有系统性机会，下跌空间有限”的观点较为中庸，行业方面言之甚少，个股选择强调“成长明确，估值合理”，与同行相比，也没有特殊之处。

　　二. 价值和成长两种流派交相辉映

　　表2   鹏华偏股型基金的持仓特点

表2   鹏华偏股型基金的持仓特点
名称	年报持股数	持仓结构	行业和个股风格
鹏华价值优势	42	集中持股，前十大重仓股权重较大	行业相对分散，80%的持股都是市值在百亿以上的一二线蓝筹股。
鹏华优质治理	29	集中持股，权重阶梯式递减	行业比较集中，金融保险、房地产、信息技术、食品饮料、石油化学是五大重仓。前十五大重仓股主要是白马股，后面权重在1.5%以下的股票中出现了几只创业板个股。
鹏华动力增长	37	集中持股，前十大重仓股权重较大	行业比较集中，食品饮料、医药和金融保险占据一半以上权重。前十大重仓股主要为蓝筹股，后面为成长股与蓝筹股间隔分布。
鹏华中国50	49	集中持股，权重阶梯式递减	行业相对分散，前十五大重仓股主要是蓝筹股，排名靠后的权重股有一些新兴产业的中小市值股票。
鹏华行业成长	37	集中持股，权重阶梯式递减	行业比较分散，持仓的蓝筹股较少，比较重视对成长股的投资。在新兴产业方面，主要投资下一代信息技术和新材料领域。
鹏华普天收益	123	分散持股，权重阶梯式递减	行业分散，个股以中小市值股为主，蓝筹股为辅。
鹏华消费优选	48	集中持股，前五大重仓股权重大	行业较集中，作为消费类的食品饮料和商业连锁配置较多，但同时对于新兴战略产业配置也不少。个股偏重于中小市值股票。
鹏华新兴产业	49	集中持股，权重阶梯式递减	行业较集中，信息技术、医药、机械设备、金融保险为前四大权重行业。个股以中小市值为主，也有一些蓝筹股。

　　在持仓特点方面，除鹏华普天收益外，其余鹏华基金主要采用集中持股的方法。在个股特征上，鹏华价值优势、鹏华优质治理、鹏华中国50以投资蓝筹股为主，鹏华行业成长、鹏华普天收益、鹏华消费优选以投资成长股为主，鹏华新兴产业、鹏华动力增长将成长股和蓝筹股结合投资，说明公司内部有价值和成长两种投资流派。

　　三. 个基点评

　　鹏华价值优势：这是一只由老基金经理所管理5年的基金，因此有必要回顾一下其历史。从历史走势图上可以看出，07、09、11三个单数年，该基金都跑赢了业绩基准，而08和10年，则跑输基准。这是偶然的吗？并非。07年、09年前7个月、11年，都是蓝筹占优的时间。该基金在历史上曾经动用过仓位工具，但结果并不理想。而在全年保持90%以上仓位的2011年，却在当年的抗跌榜上排名前十。从07年至今，该基金的每季度十大重仓股中，没有出现过三线以下蓝筹股的身影。笔者认为，该经理是一位擅长在大盘蓝筹股中进行相对价值投资的投资人，只要大盘股连续几个季度整体占优，其业绩一定是同类中比较杰出的，而且经过了多年的投资实践，这种风格已经逐渐固化。未来投资者是否选择该基金，要根据自身对市场的判断而定，若认为大盘蓝筹股在未来一段时间可以跑赢小盘股，其是不错的选择。

　　鹏华优质治理：该基金经理任职两年，与接手初期(2010年半年报)相比，目前的持股集中度有所上升，一二线蓝筹股比例明显提高，换手率有所降低。其2011半年报和年报中排名靠前的重仓股变动不大，而2012年一季报十大重仓股也没有明显变化。这说明该基金经理逐渐由主要投资成长股转为成长股与白马股均衡继而转为投资白马股为主，操作风格也渐趋稳健。目前从业绩上还没有太明显的好转迹象。

　　鹏华动力增长：该基金经理自2010年7月起任职。与接手初期(2010年年报)相比，目前持股集中度有所上升，个股特征变化不明显。该基金历史上曾是一只高仓位追求进取的基金，现任基金经理加入了对仓位的调整，但效果并不明显。在最近的持仓中，体现了其对消费类和低估值蓝筹板块的看好。

　　鹏华中国50：该基金作为一只老基金，带有当年成立时的特色，形成了长期持有50只左右股票，权重阶梯式递减的固定资产配置风格。该基金对权重股和成长股、周期行业和新兴产业的配置较为均衡，而其业绩基准由上证180和深证100指数构建而成，基金经理这种配置特征隐含了其对成长股超越市场平均表现的预期。这种预期使其在2010年和2011年连续战胜了业绩基准。

　　鹏华行业成长：该基金经理比较年轻，因而一方面比较重视对成长股的投资，部分个股的市值只有十几个亿，另一方面操作相对频繁，其2012年一季报与2011年报相比，前十大重仓股已经换了4只，其余的位次也大多有了变化。从2011年报来看，其对2012年市场整体预期较为悲观，所管理的鹏华行业成长和鹏华普天收益均采用了低仓位策略，但年轻经理的思维转换也较快，在今年一季报中我们已经看到了小幅加仓和调整组合的痕迹。

　　鹏华普天收益：该基金经理与鹏华行业成长相同，但作为一只老基金，有着与多数普通股票型基金不同的投资特征。其一是分散投资，上百只个股的配置，这在鹏华旗下的偏股型基金中是独一无二的；其二是仓位固定，该基金招募说明书中约定仓位一般在70%左右，而事实上，该基金的仓位也基本在65%-75%之间波动，这也是独特的。这种特点决定了在牛市中该基金可能难以战胜指数，而在熊市和平衡偏弱市场中，则可以通过稳健的仓位和精选个股取得好的收益。

　　鹏华消费优选：该基金名为鹏华消费优选，从年报持仓看，叫“鹏华消费及新兴产业优选”更为合适。该基金经理将投资标的放在大消费和新兴战略产业领域，对周期股投资甚少。这种纯成长型的持仓特点在鹏华基金中是比较独特的。

　　鹏华新兴产业：该基金成立尚不足一年。与鹏华消费优选类似，该基金也是名不符实。对于新兴产业，其最近一期主要投资的只有信息技术业，而同时配置了不少消费类股票和银行地产股，因此并不算行业基金，而是混合持仓。这说明基金经理在决定基金持仓品种中的作用比基金合同更加重要。鹏华消费优选的基金经理较为年轻，相对偏好成长股，鹏华新兴产业的经理年龄较大，对传统产业更为熟悉。

　　鹏华精选成长和鹏华盛世创新均在2011年12月28日更换了基金经理，做本期年报分析意义不大。

　　四 笔者按

　　经过年报的研读，笔者发现，鹏华的主动偏股型基金具有“整体均衡、个体鲜明”的特点。整体而言，老基金经理与新基金经理均衡，蓝筹股与成长股均衡，只择股与择时、择股兼顾均衡，集中持股与分散持股均衡，行业集中与行业分散均衡。具体到个基上，每一只又都具有不同特色。正因为此，该基金公司的产品能够出现“东方不亮西方亮”、几乎每一年都有排名较好的基金也就不奇怪了。这种个基特征分布背后体现了公司在产品设计上的分散风险又追求相对排名的文化，不追求某只基金的持续优秀，而重视基金公司的团队作战效果。对于该公司基金的投资主要应基于个基特点和基金经理进行。