机构持仓月度分析:券商转向防御迹象显现

广发证券股份有限公司 徐寒飞


　　4月份债券托管总情况

　　(1)托管总量:商业银行托管债券合计14.73万亿,占整体债券市场托管总量(21.635万亿)的68.1%,占比与3月末持平;保险和基金分别托管2.07万亿和1.7万亿,占比9.9%、7.9%,较3月份提升0.1和0.3个百分点,信用社和证券公司托管为5100亿、1759.5亿,分别占比2.4%和0.8%,与3月份持平;

　　(2)托管增长率:与往年4月份增速相比,主要机构均低于07~11年4月份的平均增速,商业银行、信用社、保险、基金和券商分别低于平均增速

　　12、8、26、14和111个百分点。

　　(3)券种托管总量:隐含税率、信用利差与相对供给正相关:记账式国债、政策性金融债、商业银行债和企业债占债市托管总量比重有所提升,而短融(中债登托管)、中票、央票占比下降;而近几个月,政策性金融债供给持续放量,相对供给指标持续上升,4月份相对供给指标已经从顶部小幅回落,我们认为相对供给指标改善预期渐强,隐含税率的回落指日可待;总量上,4月份信用债供给量已经有所回落,结构上,中低等级占比有所提升;4月份,主要机构均表现为降杠杆,幅度以基金最盛。

　　(4)各类机构净认购情况:商业银行据主导地位:商业银行一级市场认购利率品种据压倒性优势,信用社认购偏好上,政策性金融债、企业债和中票三分天下,基金认购企业债热情最高,券商作为债券承销机构,其净认购量除了一级市场认购量以外,当期净认购量还包括承销量以及扣除分销出去的量,所以会出现券商的净认购某类券种为负的情况。偏好上,与基金类似,认购企业债和中票的积极性最高;从对券种一级市场参与深度来看,商业银行一直是“主角”,券商和基金一级市场参与企债、中票程度较深。