债券快报:用“降准”促增长力度仍有限,且流动性改善利好债市

海通证券股份有限公司 姜金香


　　事件:周末,中国人民银行决定,从2012年5月18日起,下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次下调存准金大约释放资金4200亿左右。

　　点评:

　　首先,我们认为此次降准促经济增长意图明显。实际上央行自5月以来890元的逆回购措施已经使得银行间资金成本有明显下降,近期R001和R007分别下降到2.28%和3.19%,已经从前期近3%和4%的高位回落不少,市场也对3.5%左右的7天回购利率习以为常,只要能在此水平附近借到钱,一律解读为宽松(尽管我们始终认为该资金成本仍然较高,对经济恢复不利)。因此,即使在此前坚持”不降准”绝对不是单从流动性释放解释。恰恰相契合的是,此次降准时点选择在4月份较糟糕的经济及金融数据之后,可见降准促经济增速的意图。

　　第二,用降准促增长作用力度有限。降准仍然没有摆脱预调微调的主基调,宏观财政政策和货币政策仍然坚持第三条路径:“遥看春色”的政策态度和“微风细雨”的政策力度。近期的经济数据显示顺周期因素仍延续下降趋势,且幅度较大。我们预计制造业将成为经济下滑的重灾区,而高管层的逆周期调控措施力度偏小,单单靠降准对经济作用非常有限,若按当前的力度则难以对冲其他经济因素的下滑。

　　第三,对债市的影响,利好:经济数据继续超预期下行,央行降准又补落后一拍,但用“降准”促经济增长力度仍有限,且流动性改善助推债市。鉴于政策逆周期调控力度偏弱及经济超预期下滑概率较大,维持“利率债仍有最后一波机会操作,且表现不会比信用债差”的判断。