利率市场报告:2012年5月12日央行下调存准率简要分析

广发银行股份有限公司 颜岩


　　事件:中国人民银行决定,从2012年5月18日起,下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　简要分析:

　　在4月份的月度报告中,我们预期央行在5月下旬降准的可能性很大,基本理由是5月份财政存款增加和公开市场投放减少,资金面季节性收紧的预期。然而实际情况是,央行采取逆回购等手段投放资金,打压回购利率,让市场一度认为降准或许要推迟。就在市场根据央行的公开市场操作和货币政策报告进行解读时,央行宣布18日起下调存准率0.5个百分点。我想这是出乎大多数人预期的,央行出其不意的风格没有任何改变。

　　关于降准的理由,首先想到的无非是很多报告提到的公开市场、外汇占款、信贷投放等理由。实际上,目前资金面非常宽松,4月贸易顺差184亿美元,贷款需求不足导致新增贷款明显下降。央行在这时降准,目的可能不仅是流动性问题。我们认为,4月份经济运行情况不佳,或许是促成降准落地的重要原因。4月份工业增加值同比增速只有9.3%,这是自09年5月份以来首次低于两位数的增长,而且4月环比增速仅有0.35%,是自数据发布以来的最低值,去年4月环比则有1.30%。

　　铁路、船舶和其他运输设备制造同比增速由7%降至2.4%,电力、热力供应同比由7.6%降至2.7%;可以看出重工业由于下游需求不足导致生产增速大幅下降,4月份发电量同比增速只有0.7%,而上月同比5.91%。可见经济增速处于谷底的时间可能较长,二季度情况很可能比一季度更差。针对目前需求不足的问题,央行如果通过降准来刺激,实际效果可能有限。目前生产和生活要素价格高企,且有继续涨价的可能,可以通过降低中间环节成本缓解涨价压力,如果做不到,则需要经济增速继续下降,企业主动降低生产,减少库存。当然,或许是央行看到了人民币贬值导致资金流出的势头,提前降准应对冲击