利率市场报告:2012年4月利率市场分析及展望

广发银行股份有限公司 颜岩


　　4月份利率债的总体交易并不活跃,数据和资金、债券的供给状况难以给市场一个明确的方向指引,5月份资金状况季节性紧张很可能再次出现,这次央行不会放任市场出现回购利率大幅飙升,要么公开市场要么准备金率,总之必然会进行预调。利率走势依然没有明确方向,以震荡横盘为主。预计4月份CPI同比略有下降,预计在3.4%。4月PPI环比涨幅约为0.2%,同比涨幅在-0.7%。未来CPI会继续下降,这一趋势是可以确定的。因为CPI主要影响因素--食品价格环比可能继续下降。

　　翘尾因素在二三季度是快速下降阶段,CPI同比下降趋势明显。PPI未来下降的速度会慢于之前的预期。能源价格改革必然带来水电等价格上涨,其进程与CPI、PPI的走势相关,如果通胀明显下行,那么改革步伐和力度也会相应加大,因此我们认为PPI下行速度必然会慢于预期。一季度新增贷款乏力的主要原因是经济活动对资金需求不足。

　　3月份虽然大幅上涨但非居民户贷款依然增长乏力,期限结构没有改善,4月份存款不会像3月份大量增长,加上财政存款增加,银行放贷能力较3月份削弱,贷款增量必然回落。我们预计大约在7000至7500亿元左右。面对传统的资金面紧张时期,如果外汇占款增加不给力,那么央行下调准备金率则显得正合时宜。也为未来几个月枯竭的公开市场注入些许资金。

　　因此,5月下旬至6月央行下调存准率的可能性很大。而经济增速继续下行的幅度不大,目前正在软着陆,加上通胀压力不能忽视,因此基准利率下调看不到可能。5月份利率债做多的机会较小,是短端利率债逢高卖出的时机,短端信用债相对优势更明显。中长端债券受到CPI等数据影响,上行空间不大。或许,5月份债券市场又是一个僵持不动的“牛皮市”。而IRS方面我们认为短端机会较多,正carry可以给予payside不少信心。