世界黄金协会：2012年一季度黄金需求趋势报告

　　世界黄金协会(微博)：12年第一季度黄金需求趋势报告

　　2012年第一季度全球黄金需求总计1,097.6公吨，价值约为597亿美元。由于平均金价高企，金饰和科技领域的需求下滑，超过ETF及类似产品需求的上升。中央银行虽然购买力度不及2011年同期，但仍是举足轻重的黄金净买家。

　　全球黄金市场——第一季度黄金需求趋势报告概述

　　黄金需求同比下滑在一定程度上反映了2011年第一季度的需求力度，尤其是在投资领域。由于金矿产出和再生金的温和增长，黄金供应量高于去年同期水平5%。

　　概览

　　第一季度全球黄金需求为1,097.6公吨，较2011年第一季度的高位水平下降5%。然而，由于平均价格显著高于2011年第一季度，本季度黄金需求的价值达到597亿美元，同比高出16%。由于本季度黄金价格(以美元计)比去年同期高22%，金饰和科技领域的需求有所下降。投资领域的需求由于对ETF及类似产品的需求增长而呈现增长，虽然相比2011年第一季度对金条和金币异常强劲的需求，本季度对金条和金币的需求减缓。

　　中央银行的购买对黄金需求起到了坚实的支撑作用，虽然力度不及2011年第一季度非常强劲的净流入。

　　在本季度中，ETF及类似产品受益于强劲的资金流入，投资者几乎完全扭转了2011年第一季度的净获利回吐态势，净需求达到51.4公吨。随着黄金价格逐渐企稳，本季度中前两个月积极的买盘兴趣在3月份开始减弱，投资者呈现离场观望态势。

　　印度的黄金市场经历了一个动荡的季度，法律和法规的接连出台在被媒体广泛报道的珠宝商全国性大罢工中达到高潮。由于消费者和珠宝行业寻求消化黄金税收待遇变化的影响，金饰和投资领域的需求都受到了影响。当地货币的疲软也起到了推高以卢比计算的黄金价格的作用，这也进一步削弱了消费者增加黄金购买量的意愿。随着消费者逐渐适应更高的进口税和黄金交易商开始重新建仓，第二季度可能会看到投资需求向常态发展。但由于当地金价高企以及今年印度历吉日相对较少，这一关键市场的金饰需求很可能受到抑制。

　　中国的黄金需求在2012年第一季度扩增至创纪录的水平。中国的消费总需求逆全球下滑趋势增长10%，达到255.2公吨，创季度需求量新高。预计进一步的增长来自：投资者仍然担忧高通胀率；房地产市场紧缩政策增加了寻求实物投资的投资者对黄金的需求，同时金饰需求将继续受益于收入水平的提升。然而，我们预计，随着市场的成熟和经济增长减速，该需求将保持较为温和的增长路径。

　　正如在前几期的《黄金需求趋势》中所预测的，欧洲市场的投资需求依然强劲，保持在全球经济危机爆发以来确立的较高的范围内。尽管该地区的投资需求同比下降，但相比历史常态，消费者对金条和金币的需求仍维持在相当高的水平。我们预期这一需求将持续，尤其是考虑到这一需求已经开始在该地区一些较小的周边市场扎根和蓬勃发展。央行继续购金，本季度的净购买总额为80.8公吨，占全球黄金需求的约7%。来自不同国家的中央银行增加了官方机构的整体黄金储备，并且有数家银行进行了相当大规模的采购。多样化需求和一些国家外汇储备的增长预示着这一趋势将延续。(新浪黄金)

　　重要提示

　　从这一期的《黄金需求趋势》开始，我们的数据模型已做了调整，将官方机构购买作为衡量黄金需求的一个元素。我们相信，官方机构的黄金净购买现在已经是一个既定的趋势，在可预见的未来很可能将保持下去。因此，作为供应表格中负面元素的数据“官方机构销售”已被移除。

　　2012年第一季度总览

　　第一季度的黄金需求为1097.6公吨，虽然与前八个季度的平均水平持平，但较2011年第一季度下降5%。金饰、科技和官方机构黄金需求的减少水平超过了黄金投资需求的增长。

　　黄金需求的价值同比增加16%，达597亿美元，但相比2011年第三季度671亿美元的纪录减少11%。平均金价每盎司1,690.57美元，比2011年第一季度的平均水平高出22%。就价值而言，几乎所有的黄金需求领域都呈现同比增长，只有两个领域例外，即实物金条需求大致持平，以及官方机构的采购活动低于2011年第一季度的高位水平。

　　投资需求是黄金市场第一季度唯一呈现同比增长的领域，这得益于对ETF及类似产品的强劲需求。该领域的流入达51.4公吨，几乎抵消了2011年第一季度净流出的62.1公吨。主要由印度需求主导的奖章/仿制硬币需求仍然非常温和，增长了7%，为26.6公吨。

　　投资需求的其他领域无法维持2011年第一季度的高位，当时由于多个国家通货膨胀的担忧加剧、欧洲主权债务危机和中东地区事态的发展迅速演变为“阿拉伯的春天”，导致金条和金币的投资飙升。本季度金条和金币需求分别为260.0公吨和51.3公吨，从长期的角度来看，该需求仍然是非常强劲的。(新浪黄金)

　　场外交易投资和股票流动场外交易在第一季度呈现非常温和的负增长，净流出18.6公吨，相比之下，2011年同期的净流出则相当大，为151.1公吨(这与当时的ETF市场形势相似)。最小净活动水平在一定程度上反映了本季度黄金价格的横向波动态势，这也是这些领域的投资者暂停交易、盘整和观望金价下一步变化的原因。

　　金饰领域的需求为519.8公吨，同比下滑6%，主要缘于价格水平上升。但是，该季度平均价格高出22%的事实表明，金饰需求相对来说对于价格无弹性。以美元计算，金饰需求的价值增长14%，达到创纪录的283亿美元。需求疲软集中在印度、数个中东市场和欧洲，但也有一些市场需求增长，主要在中国、俄罗斯和埃及。

　　印度第一季度的消费需求相比去年同期相对较弱。卢比的疲软和波动导致当地金价升高，而消费者也在努力消化黄金进口税的上调和新实施的金饰消费税，后者也导致了印度全国范围内的珠宝商罢工。本季度结束后，面对罢工的压力，政府宣布撤消金饰消费税。投资需求呈现最大降幅——同比下降46%至55.6公吨——而金饰需求下降19%至152.0公吨。

　　在中国，在春节假期的拉动下，黄金需求达到了创纪录的255.2公吨，这使得中国成为本季度最大的消费市场。虽然需求的增长步伐在放缓，但黄金继续受益于收入水平上升、城市化加快、经济增长以及高通胀。

　　官方机构仍是黄金的净买方，2011年第一季度买入达到80.8公吨之多。正如我们在本报告第3页的提示中所提到的，我们已经将官方机构买金调整为了报告表格中的需求因素之一，这反映出我们相信官方机构活动的这一转变已成为长期趋势。央行购金在第一季度十分普遍，有多家央行大量购买。

　　科技、牙科和其他工业应用的黄金需求为107.7公吨，较上年同期水平下降7%。该细分市场受到了金价上涨、多个关键市场消费需求脆弱、大量存货以及替代损失的影响。在黄金供应方面，今年第一季度金矿产量呈现温和增长，至673.8公吨，但由于生产商净套保水平减半(已至最低)，增长仅为5.0公吨。来自回收活动的黄金供应量较上一年增长11%，至391.5公吨，这使总供应量达到1070.3公吨，较2011年第一季度增加5%。

　　一、金饰

　　第一季度的金饰需求总量为519.8公吨，相比2011年第一季度的强劲需求量下降6%。但随着消费者金饰消费水平的提高，金饰需求的价值增长14%，达到创纪录的283亿美元。

　　纵观历史，2012年第一季度期间的需求表现出相当的弹性；近5年来第一季度平均金饰需求量为496.2公吨，比本季度的需求低5%。就单个市场的金饰需求来看，除了6个国家外，其他所有国家的需求同比均呈现疲软，其中印度需求下滑的影响最大。诸多因素导致印度第一季度金饰需求减弱，同比下降19%至152.0公吨。但就第一季度困扰该国市场的负面事件而言，需求的下降幅度比预期的要小。需求价值同比增长10%，达到创纪录的4148亿卢比。

　　由于国家财政形势出现恶化，印度政府采取了多项措施以减少其经常帐赤字。在1月将标准黄金的关税上调一倍后(上调至进口价值的2%)，政府在3月份通过联邦预算宣布将此种关税进一步提高到4%，同时扩大了增税范围，将非标准黄金和金饰的关税上调一倍到10%。此外，对品牌和非品牌金饰征收0.3%的消费税，同时要求珠宝商对所有超过200,000卢比的黄金购买消费从源征税。(新浪黄金)

　　这些措施的宣布引发了全国范围内的珠宝商罢工，从3月16日开始，历时三个星期，直到4月6日财政部长保证政府将考虑他们的要求，取消拟征的消费税后才结束。5月初，政府宣布将撤消消费税，从而避免了罢工的重演。虽然几个全国知名企业(如Tanishq、Reliance和Gitanjali)没有参与罢工，但罢工对零售层面的金饰需求还是产生了负面影响。

　　这些事件发生在金价高位震荡的时间点，进一步削弱了金饰需求。然而，有关人士认为如果不是4月24日的佛陀满月节(AkshayaTritiya)的节前消费为金饰需求提供了一个缓冲的话，金饰需求在这种消极的大环境下可能要疲软得多。大量的消费者会在佛陀满月节之前很早就已经计划和购买好吉祥物(特别是普遍认为价格将上涨的话)，报告显示大部分消费者在本季度的前六个星期就已经进行了相关采购，远早于财政预算案公布和罢工。此外，这些数字反映出零售商的库存在罢工期间积压到了一定程度，因为当时零售网点不开门营业。随着供应链在三个星期的歇业后重新调整，这些影响有望在第二季度得到一定程度的扭转。虽然进口关税上调在近期将对市场产生不利影响，但印度需求的基本面在很大程度上仍然是积极的。有传闻称4月23日至24日佛陀满月节的需求旺盛，这至少在一定程度上可归因于罢工后被压抑的需求得到释放。然而，考虑到卢比的持续疲软和波动对当地黄金价格的影响，需求将受到限制。

　　第一季度，中国在金饰市场占主导地位。需求为156.6公吨，比去年同期高出8%，占全球金饰需求的30%，使中国连续三个季度成为最大的金饰市场。当地需求价值达到创纪录的537亿元人民币，比上一年同期高出26%。收入水平提升和中国春节假期拉动了需求增长，这种增长集中在24K和纯金首饰细分市场，而K金(18K)的需求有所下滑。

　　最近几个季度，中国金饰需求的增长步伐已明显放缓，主要是由于一线和二线(较大)城市需求增速放慢，最近几个季度的快速增长并非可持续的。金饰需求在未来几个季度很可能继续以较温和的幅度增长，这与反映出中国的经济形势。然而，自4月15日实施的金饰进口税率减半可能有助于刺激国内需求。中国大陆游客在香港的黄金购买量非常大，而这项措施将降低香港在税收方面的竞争优势。

　　台湾的金饰需求较上一年增长9%，增加0.2公吨至2.0公吨。增长的原因包括结婚旺季、春节送礼以及为龙年出生的宝宝送礼。24K细分市场受益于需求的增长，而纯度较低、偏向时尚的金饰需求比较疲软。

　　台湾市场二季度的预期不太明朗，因为电价和油价大幅上涨将会限制需求，但对中国大陆游客的管制放宽很可能促进游客的需求。香港的需求在2011年第一季度极端强劲的水平上下滑了12%，虽然数量仍然较小，只有6.4公吨。1月和2月中国游客人数减少导致了需求下降，在此期间的持续阴雨天气也是导致需求下降的原因之一。然而，随着天气好转和内地游客人数增加，3月份需求开始回升。

　　在越南，金饰需求下滑了10%，降至5.0公吨，因为本币的黄金价格比上一年上涨，令已在高通胀中挣扎的消费者对金饰望而却步。未来几个月，需求有可能继续保持温和，因为城市年轻消费群体更喜欢低纯度饰品，而且消费者需要时间来适应目前的高价格。

　　18K钻石首饰已日益成为生产商和零售商的重点，因为它们产生的利润比普通的14K金饰利润要高很多。虽然从表面上看，转向较高纯度对黄金需求量增加有利，但由于销量很有限，18K首饰使用大量黄金的优势并未体现出来。在14K细分市场，由于黄金使用转向低用量产品，以及半套婚饰取代了全套婚饰，黄金需求亦也受到影响。

　　二、科技

　　2012年一季度，技术细分市场的黄金需求同比下降了7%，降至107.7公吨。疲软的原因很大程度上归咎于黄金价格高，当然欧洲金融市场的不确定性也是原因之一。电子行业的需求同比下降了6%，消费者需求放缓，库存过大，以及替代损失是下降的主要原因。其他工业和装饰类下降8%，主要原因是价格上涨。牙科的黄金应用需求同比下降了7%，因为黄金持续被成本较低的替代品替代。

　　电子产业黄金用量同比下降了6%，为75.4公吨。全球经济困难再次给该行业带来阻击，进一步拉低了消费购买意愿，使某些细分市场制造速度放缓。半导体制造仍然处于压力之下，因为欧洲经济基本上处于停滞状态，缺乏明显的复苏，对其他市场产生了传染效应。美国半导体产业协会(SIA)的数据显示，2012年一季度，全球半导体销售额为699亿美元(最新数据)，比2011年同期的759亿美元下降了8%。

　　焊线行业改用更便宜的替代品是该细分市场下降的主要原因，很可能在未来一年里继续下降。然而，一季度有一些积极发展的领域，无线产品的强劲消费意愿刺激了需求，如移动电话和媒体平板电脑。同样，汽车行业最终用户的崛起也有益于需求，尽管欧洲的生产量仍承受着巨大压力。NAND闪存市场的进一步增长也有助于弥补其他地方的亏损，主要得益于配备了固态硬盘(SSD—替代传统硬盘驱动器，建立在半导体之外)的ultrabooks和智能手机大量销售。

　　三、投资

　　第一季度黄金投资需求(所有对金条、金币和ETF及类似产品的需求)同比增长13%，达到389.3公吨。以美元计算，需求价值达212亿美元，比上一季度低13%，但比上一年同期高出38%。ETF和奖章/仿制金币需求的好转被实物金条和金币需求的下降所冲淡。净结果是投资需求比2011年一季度高45.8公吨。

　　与2011年一季度的192.4公吨相比，加上场外交易和股票流动场外交易投资类别(包括场外市场投资和股票流动场外交易以及统计残差)，一季度的总投资达370.7公吨。总投资额达202亿美元，比2011年一季度同比增长135%。(新浪黄金)

　　第一季度ETF及类似产品的需求达51.4公吨，价值相当于28亿美元，优于2011年第一季度，当时该细分市场净流出62.1公吨，净流出在很大程度上被最近一个季度的需求所扭转。第一季度的需求大部分产生在一月和二月，当时该细分市场出现了适当的流入。三月大致持平，当时黄金价格固定在一个范围内，而获利回吐的压力被新的投资抵销。

　　场外投资和股票流动场外交易的净影响是18.6公吨的少许流出。与此相比，2011年第一季度的净流出要大得多，达151.1公吨。这一细分市场的适度流出大小反映了这样一个事实，即黄金价格在本季度的收盘周做横向盘整，被各种因素往不同的方向牵扯，包括美国经济复苏的早期迹象，美国货币政策的影响，中国经济增长放缓和欧洲持续不断的传言。投资者不能确定如何解释这些不同的指标，大部分选择持仓，等待下一个重大市场开发机会或黄金价格走势。

　　金条和金币的需求为337.9公吨，比2011年第一季度低17%。按价值计算，184亿美元的需求略高于上一年同期，同比增长2%。在这一类别吨位下降，主要是金条需求比去年同期下降，只有260.0公吨，比去年同期低59.0公吨(18%)。低于去年同期的比较结果，在很大程度上反映了2011年第一季度出现了显著的需求水平，达319.1吨——是实物金条需求的第二个最高季度纪录。同样，官方金币需求比上一年同期下降17%，反映了2011年第一季度的需求强度。以价值计算，金条和金币的需求或多或少是稳定的；实物金条需求价值141亿美元，比2011年第一季度低1%，而官方金币需求稍高，达28亿美元，同比增长1%。以过去五年作为背景考虑，第一季度金条和官方金币需求强劲，51.3公吨的需求略高于50.7公吨的5年平均官方金币需求水平，而实物金条需求远远高于其171.5公吨的5年平均水平。去年第一季度金条和金币需求的刺激因素包括中东动荡，欧洲主权债务问题，以及许多国家对通货膨胀加剧的担忧。

　　对奖牌和仿制金币的需求，是一个由印度主导的细分市场，弥补了金条和金币方面的一些损失。这里的需求比上一年同期增加了7%，达26.6公吨。以价值计算，需求增加了31%，达到创纪录的14亿美元。

　　印度的投资需求为55.6公吨，同比下降46%。以价值计算，与去年同比下降温和缩小至27%，需求价值为1517亿卢比。虽然这似乎表明印度的投资大幅下降，但值得澄清的是消费者金条和金币需求的定义。除了投资和消费者获利回吐以外，在国家一级采集的净投资流量，将包括批发商的储备和出库。印度的投资比2011年一季度下降47.4公吨，部分反映了金条交易商大量的库存消耗。鉴于黄金市场存在增加进口税和消费税的潜在影响和不确定性，黄金交易商宁愿等待这一不利影响的到来，以及珠宝商的罢工已被驱散，然后再重建其库存金条。

　　对印度的零售投资者而言，金币的进货总额依然坚挺，说明在家庭层面有强劲的需求，虽然在这些采购中，有一部分原本意图是在未来转换成首饰。尽管如此，不确定性氛围，加上黄金价格的波动和卢比的疲软，在本季度起到了抑制投资需求增长的作用。在本季度，较大的投资者大部分在场外观望，在获利回吐迹象明显的情况下，等待逢低买入的机会。随着市场对新的立法和税收结构的适应，期望印度的投资在本季度恢复，尤其是如果价格下降的话。印度市场的一个明显发展是增加了ETF的数量。本季度，印度引进了一个新的黄金ETF，使ETF的总数达到了12个。这再次证实了消费者对这一细分市场的兴趣越来越大，并标志着一个城市的消费者购买模式的转变，这些消费者认识到，黄金是其投资组合的一个重要基础。

　　在中国投资需求在消费者层面较上一年上涨了13%，达到98.6公吨的季度纪录。购买与中国的新年增长刺激有关，商业银行和百货公司大力促销产品，如纪念吉祥龙年的金条和金币。投资者对通胀的担忧和对财富保值必要性的认识助长了这次增长，对价格的持续积极预期也起到了促进作用。需求的价值尺度飙升至338亿元人民币的新高，比2011年第一季度的257亿元人民币的纪录高出32%。

　　展望未来，中国的投资需求将在一定程度上取决于对价格的预期，加上房地产和国内股市等替代资产的表现。虽然通胀预期趋于缓和，但仍然在广大投资者的密切注视之下。台湾的投资需求同比上涨23%，但需求的绝对额仍然很小，只有1.6公吨。需求的价值尺度戏剧性的增加了50%，达到8700万美元。总的获利回吐沉寂下来，据报告台湾银行黄金存折有坚实的需求。虽然预计第二季度将相当疲弱，今年下半年将见到需求再次崛起。在中国香港，金条和金币需求上升了11%，达到0.5公吨，价值2720万美元。中国春节假期有力支撑了需求。

　　在日本，第一季度总返销量再次抵销了新的投资，但与去年同期的-5.5公吨相比，净撤资只有非常温和的-3.4公吨。一季度的市场条件安静，据报道，交易量很低，日本的投资者似乎根据他们的价格预期，处于“等待和观望”模式。亚洲其他市场表现最强的是越南，其中投资量同比增长了41%。需求为20.0公吨，价值11亿美元，比2011年一季度增长72%。政府颁布了一项法令，将于5月25日生效，其中承认企业和个人对金条的合法所有权，虽然金条交易仅限于在商业银行和持牌黄金公司进行，交易用黄金被禁止。该法令为金条交易者规定了6个月的时间窗口，在时间窗口内，完成获得金条交易证书的手续，或者转移到黄金首饰生产和交易中去。越南国家银行宣布，该法令的目的是为了“弥补金条管理的缺陷，建立重组黄金市场的法律基础，打击投机和非法交易”。在本月晚些时候(2012年5月)该法令生效时，央行将负责垄断金条的生产，进口和出口。随着政府抑制通胀的措施开始生效，CPI指数大幅下降，从而减少消费者购买黄金以对冲通胀的紧迫性，价格预期可能会成为未来几个月里需求的关键驱动力。然而，政府采取的稳定黄金市场的措施，有可能导致通过非官方渠道流入的黄金增多。

　　四、官方机构

　　各国央行和官方机构(现在是我们数据系列里需求的一个组成部分——请参阅前文的“重要说明”)今年第一季度购入黄金达80.8公吨。大多数买入活动发生在第一季度的最后一个月，这是由于自年初开始表现相当疲弱，直到3月份才开始重拾势头。与去年同期比较，净买入下降41%，反映了2011年第一季度由于墨西哥大量买进约93公吨，造成当季净需求(137.0公吨)显著增长。本季度央行几乎没有售出黄金。第三央行售金协议的签署国已几乎停止售出黄金，偶尔宣布少量售出，也都只是金币销售。

　　近年来确立的央行净买入趋势，今年可望进一步扩大，因为主要的驱动因素仍然存在。许多扩张中经济体外汇储备的快速增长，使得多国央行增加黄金储备，以保持其黄金与外汇储备的比例。同时，在其他国家，央行关注欧元和美元的支配地位以及将其作为国际储备的安全系数，这已成为将储备资产多元化的新重点。

　　五、供应

　　第一季度的黄金供应量总计达1070.3公吨，比上一年同期增加5%，其中包括金矿生产，生产商净套保和回收活动。金矿生产的增加，部分被生产商净套保抵消，到了几乎不存在的水平，导致金矿供应总量仅增加2%。本季度回收活动的供应量增加了39.5公吨(+11%)，达到391.5公吨。

　　第一季度金矿生产673.8公吨黄金，比2011年一季度增长3%，产量增加了20.6公吨。大部分额外供应来自新项目投产和/或2009/10年以来已投产项目产能提升的结果。这些项目遍布全球，增产模式和2011年类似。许多国家对全球增长作出了积极贡献，只有少数国家的产量较低。

　　中国的产量再次增长，来自不断增加的资金投入扩大了原有矿源的规模、新矿源的开发和产能提高。第一季度的生产商净套保相对于2011年一季度几乎减少了一半，绝对量只有5.0公吨，几乎可以忽略不计。本季度净套保活动不活跃，主要是有一两家生产商撤出了与项目相关的套保或延长现有持仓量的结果。

　　未平仓的全球对冲头寸的活动仍然非常审慎——本季度末大约在160公吨——预计未来几个季度，对冲/对冲减持业务将在零附近窄幅波动。一季度回收活动供应黄金391.5公吨，比去年同期增加了11%。回收活动供应的增长幅度，只有季度平均金价涨幅的一半。回收活动供应仍然远低于最近几个季度的整体上升水平。回收活动季度供应几乎完全与2007年至2011年各年第一季度平均水平一致——2011年第一季度为395.2公吨。

　　工业化国家占全球回收活动供应的三分之一左右，尽管有迹象显示，由于准市场供应开始枯竭，来自这些国家的供应正在失去势头。最近在一些发达市场看到的增长率，尤其是在欧洲，证明了在第一季度的不可持续，尽管法国是一个例外。本地库存的大量老式18K普通首饰继续维持着回收活动的增长，此外，对国内经济的担忧也推动了回收活动的发展。

　　全球回收活动对季度平均价格的显著上涨仍然反应迟钝，这也证实了我们的看法：回收活动不是单靠价格驱动的，而是由各种因素联合驱动，包括不同地区的经济增长和对价格水平上升的接受程度。

　　报告图解：

　　2012年第一季度全球黄金需求为1,097.6公吨(t)，相比2011年同期的高需求水平下降5%。需求总价值约合597亿美元，同比增长16%。尽管消费者层面对金条和金币的需求与2011年第一季度的突出水平相比表现温和，但ETF及类似产品的需求上升仍然推动了投资领域的需求增长。