瑞康医药：区域龙头有望进入快速发展期

　　东方证券 庄琰 李淑花

　　投资要点：

　　我们预期在政策的鼓励下，各省份医药流通行业的集中度将日趋提高，一些不规范的小商业公司的市场份额将可能被大幅压缩，区域龙头有望拥有良好的发展机会。山东市场竞争格局相对分散，瑞康医药有望凭借其不断加强的渠道、资金和知名度优势扩大省内的市场份额，获得超出行业的增长；基药配送和医疗器械业务的开拓预计将成为公司成长的新动力。

　　政策预计将促使市场份额向区域龙头集中。虽然流通环节管理办法暂缓出台，但我们认为多年来一系列的国家政策已经向企业指明了行业方向，国家对于流通环节的管理趋势预期仍将收紧；企业对于终端控制的需求也将不断加大。这些因素均可能将使一些非规范流通企业的生存空间进一步缩小，市场份额将进一步向主流商业集中。

　　瑞康医药具有区域竞争优势。山东省的药品流通市场规模较大，有望保持较好的增速；但其市场格局比较分散，集中度仍有很大的提升空间。瑞康在山东地区具有良好的渠道和品牌优势，上市之后其资金优势也有望进一步加强。这些优势将有望促使其市场份额不断扩大，获得超出行业水平的增长。

　　基药和器械业务预计将提供新的业务增长点。瑞康目前的业务以直销为主，具有完善的销售渠道。2012年公司将进一步拓展基本药物配送和医疗器械业务。我们认为公司的销售渠道可为新老业务共享，有助于其基药配送的放量，并提高医疗器械配送的盈利水平。

　　财务与估值：

　　我们预期瑞康医药将受益于山东医药市场集中度的提高，预计公司2012-2014年的业绩分别为1.22，1.63，2.08元。目前股价对应2012年PE22倍，估值水平不高。综合DCF和PE估值方法，给予公司2012年约30倍市盈率估值，对应目标价36.4元。我们看好公司这两年的发展机遇，首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示：短期限售股解禁，毛利率大幅下滑，流动资金风险，财务费用高企。