可转债周报:转债跌幅小于正股体现其股债双重属性

东北证券股份有限公司 赵旭


　　1、沪深市场上周大幅度下跌,截至5月18日沪深300指数收于2573.98点,周跌幅-2.39%,而中信标普转债指数收于2570.85点,周下跌-0.14%,转债跌幅远小于市场。转债上周成交金额为32.57亿元,相对于前周的30.106亿元有所增加,交易活跃,其中工行转债成交7.04亿元,中行转债周成交9.84亿元,石化转债成交8.85亿元,转债呈价减量增的态势,各只转债平均成交1.809亿,相对于前一周的1.672亿略微有所增加。

　　2、可转债8涨11跌,平均下跌了-0.16%,而可转债正股平均下跌了-1.11%,可转债下跌幅度小于正股,其中,川投转债、恒丰转债上涨最多,分别为1.52%、1.44%,而巨轮转2、燕京转债等偏股性转债下跌居前,分别为-2.70%、-1.66%。转债平均价格为103.44元,相对于前周的103.63元略微有所减少,隐含着转债的抗跌性。

　　3、转债估值水平合理,截止5月18日,转债市场平均纯债溢价率为14.15%,比前周的14.66%有所减少,债性相对增加;平均转股溢价率为34.32%,比前周转股溢价率33.03%相对略微有所增加,股性稍微有所减弱。不考虑偏债的唐钢、博汇转债,转股溢价率平均为22.43%,转债市场价格相对于其理论价格折价,平均溢折价比为-6.75%,估值结构性高估与低估并存,基本呈价值低估,如恒丰转债、美丰转债等,其中美丰转债的折价率高达15.17%。可转债质押回购将给投资者带来套息收益可能和加大投资正股的杠杆机会,有利于提升转债的流动性和资金使用效率,甚至有望带动上交所回购利率可能小幅上行,从而放大了转债投资的收益率。根据测算,可质押个券的标准券折算率中值大致在0.55左右。

　　4、希腊债务危机再度恶化加大了欧洲经济复苏的难度,四月份经济数据低于预期,回购利率与票据直贴利率下行隐含着实体经济信贷需求比较疲软,而对经济下行的担忧情绪以及海外市场的动荡拖累市场。监管层对市场的强力支持政策可能是推动市场阶段性行情的主要动力之一,本周估计市场有可能小幅震荡波动,本周我们建议投资者对可转债持谨慎态度,风险偏好者可关注小盘转债的机会,同时关注即将上市的转债申购机会。