国家开发银行2012年第二十一期金融债券(二次增发)招投标分析

华泰证券股份有限公司 程艳


　　本周货币市场资金价格或在低位盘整。央行公布降准以来,货币市场资金面进一步趋松。截止5月18日,R007日均值落在2.69%,为2011年4月15日以来的最低值。展望本周,首先,本周公开市场到期规模仅为120亿元,为近12周以来的最低值。若央行延续近期正回购的力度,本周将再度实现净回笼。其次,随着上周财政性存款的集中上缴,本月货币市场资金价格已不具备大幅回升的动力。最后,虽然外汇占款未来保持趋势性增长存在较大的不确定性,但短期内大幅回落的可能性亦不大。综合来看,我们认为本周货币市场资金价格将以低位盘整为主,R007日均值或将趋稳于3.0%以下。

　　重回荷兰式招标,预计机构认购热情难有提升。供给方面,今年以来7年期固息国开债累计发行规模为520亿元,占7年期固息金融债的44.44%,高于3年期的39.56%和5年期的42.53%。收益方面,5月18日,7年期固息金融债的隐含税率落在16.96%,明显低于3年期的20.97%和5年期的21.84%。综合供给和收益,目前7年期国开债的性价比偏低。此外,5月8日,12国开21(增发)是首次以美国式进行价格招标的增发金融债。从中标结果来看,最高与最低投标价差仅为0.24元,且认购倍数高达2.37,显示出机构对7年期国开债一致保持较低的偏好。本次投标方式虽然重归荷兰式,但预计机构的认购热情仍难有提升。

　　预计全场加权中标价格为101.69~102.05元。二级市场方面,7年期固息金融债收益率经历自5月初以来的快速回落后已有企稳迹象,5月18日落在3.86%。考虑到未来资金面偏松但7年期金融债供给相对偏大,我们认为本周收益率将以盘整为主。综合考虑资金面,机构配置需求,二级市场收益率等诸多因素,预计实际中标利差较5月18日收益率上调17~23bp,即4.03~4.09%。对应中标价格为101.69~102.05元。