转债产品周报:转债防御特征体现,短期将维持弱势

光大证券股份有限公司 郜彦伟


　　二级市场:国内方面,继此前公布的进出口、工业增加值等低于预期后,上周公布的中央企业2012年1-4月累计实现净利润同比下降13.2%,4月份外汇占款净减少605.74亿,显示4月份整体宏观经济形式并不乐观。外围方面,由于希腊可能退出欧元区的前景令市场感到担心,加之短期美国部分经济数据出现复苏中短暂疲软,导致欧美股市全线大跌。降准利好不敌经济不景气使得国内指数也大幅下行,上证综指下跌2.11%,深证成指下跌3.02%,创业板指数下跌1.93%。申万一行行业方面,仅交通运输、家用电器和餐饮旅游上涨,其余20个行业指数下跌,其中交通运输和家用电器指数上涨超过1.2%;采掘、黑色金属、食品饮料和交运设备板块表现靠后,指数回落均超过3%。二级市场转债成交总额较上周小幅上涨至32.6亿,三支大盘转债成交占比约为79%;中小盘转债成交中新钢、国电等防御性强的转债较为活跃,中鼎、中海、巨轮转2和燕京转债成交不足千万。涨跌幅表现上,川投、恒丰转债表现较为抢眼,涨幅均在1.5%左右;银行转债在其正股下跌超过2%时体现了较好的债性防御,涨幅基本持平;石化、国电、燕京转债表现靠后,巨轮转2在其正股巨轮股份重挫6.8%的同时亦下跌2.7%。相对于正股平均下跌1.29%,转债整体平均下跌0.15%。最近四周整体转股溢价率均值分别为:33,31,33,35。

　　热券点评:海运转债:5月13日,中国、日本、韩国同意年内启动中日韩自由贸易区谈判。这意味着,自2002年开始提出的中日韩自由贸易区设想,经过10年左右的时机将要进入正式启动阶段。受年内启动中日韩自由贸易区谈判影响,港口股明显走强,而港口股的爆发进一步带动了交通运输板块的整体性走强。但考虑到交通运输行业与宏观经济走向高度一致,在宏观经济增速继续下行的背景下,行业景气度依然低迷,而且当前交通运输板块的估值水平仅处于历史均值区域,并未明显低估。鉴于近期其正股和转债涨幅较大,建议不要追高。恒丰/博汇转债:上周浆价大幅下跌,作为国内卷烟纸行业龙头企业之一,浆价低迷将利好议价能力较强的特种纸公司,恒丰纸业正股逆势上涨4.3%,转债亦跟随上涨1.3%。而上周博汇纸业下跌2.39%,其转债微涨0.11%,在人民币近期持续贬值下,对于公司生产成本可能的提升保持关注。据测算,人民币每升值2%,则进口纸浆成本降低约1.4%,目前进口纸浆及废纸占公司原料成本的60%左右;人民币升值同时也使造纸设备的进口成本降低,有利于公司进一步的产能规模。下游需求不振导致上游浆价下行,使得普通纸和特种纸品种分化,对于恒丰转债当前股性较强,我们建议风险偏好高的投资者可适当增持,对于博汇转债暂时回避。

　　投资策略:资金面:上周央行为平滑到期资金进行了两次正回购900亿,但货币市场资金面仍然较为宽松,资金利率进一步走低,考虑到本周到期资金较为有限,预计7天回购利率将在3%左右波动。本周大盘观点:上周降低准备金利好未能提振股市,陆续公布的两项经济数据显示经济异常疲软。外围希腊6月中旬重新选举使得欧债危机波澜再起。在大幅低于预期的经济数据面前,市场只能寄希望于更进一步的政策激励出台,短期内指数维持弱势震荡,中期仍将关注信贷投放进程等先行指标。转债方面,在指数持续回落低迷的市场环境下,转债整体呈现出债底特性,但溢价率水平升高意味着短期内无较好的超额收益,银行和电力蓝筹转债仍可保持适当底仓。