2012年5月23日债市日评:5月份工业增加值大概率回升

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　利率市场展望:市场情绪依然偏于乐观,主要原因存在如下;1、资金利率依然偏低;2、海外市场动荡依然没有消除,存在一定不确定性;3、面对预期便差的经济增长,市场降息预期浓重。上述因素导致利率品市场依然沉浸在牛市氛围中。

　　上述因素基本上从资金、政策以及风险偏好角度来理解债券,我们更倾向于从经济基本面角度来理解问题。当前所有情绪的根本触发点均在于市场对于经济增长出现了担忧。

　　一个常规的思路是:4月份数据不好,适应性预期导致认为5月份数据继续很差,因此一系列情绪产生。我们目前可观察到的高频数据是5月份上中旬的电量数据,有如下特点:5月份上旬日均电量环比增速强于历史同期(上旬为1%),同比为4.8%,中旬日均电量环比增速弱于历史同期(中旬为1.8%),同比为3%。中旬数据的走弱主要来源于上旬过强,导致环比回落。

　　从目前情况来看,日均电量依然保持在130亿千瓦以上水平,总量没有出现回落。假设5月下旬电量环比增速为0(历史同期环比增速平均为0.3%),则5月份电量同比将比4月份回升,环比也显著回升。对应于工业经济增长情况,有如下推论:5月份工业增加值环比将比4月份环比大概率回升(4月份为0.35%);从历史比较来看,电量数据的同比增速与工业增加值同比增速高度相关(趋势相关,有些月份会出现背离),如果以此为条件推断,则5月份工业增加值同比也大概率会出现回升。

　　此外,周三国务院常务会议指出,把稳增长放在更加重要的位置。要根据形势变化加大预调微调力度,提高政策的针对性、灵活性和前瞻性,积极采取扩大需求的政策措施,为保持经济平稳较快发展创造良好政策环境。我们估计后期具体政策将逐步释放,并缓和经济下滑的趋势。

　　因此我们对于当前的宏观经济并没有过于悲观的看法,而引申到债券利率策略而言,我们认为该因素是决定利率趋势运行的主体,因此我们对于利率的继续下探回落持谨慎看法。

　　信用市场展望:今日银行间市场资金面仍然宽松,信用债交易活跃,收益率处于下行趋势。交易所市场方面,分离债指数上涨0.16%,地产、城投收益率全面下行,名流下10BP,新湖下8BP,怀化下5BP。这种局面符合我们在上周周报中指出的,在资金面宽松的情况下中低等级收益率仍会下行的观点。短期内,我们估计中低评级收益率仍会继续下降,主要是因为:一,资金面依然宽松。二,近期我们也了解到,债券市场火爆行情吸引了大量资金进入债券基金,导致债券基金的杠杠被动下降不少,反而有继续加杠杠的空间。

　　三,近期信用债供给不多。当然,从中期角度看,对于中低等级,中期来看经济如果没有起色,信用利差压缩的空间不大;而如果政策面更加积极,投资能够有一定的恢复的话,股票市场无疑受益更多,又可能导致债券基金规模被动收缩。