社保基金的股市印章 千亿资金如何规避风险

　　作者：新金融记者 智梦寻

　　这是一支神龙见首不见尾的国家舰队。它所管控的资金规模在过去12年内几乎膨胀了50倍，真正的购买力在沪深两市无人可及，它就是正行走于舆论风口的‘全国社会保障基金理事会’。

　　社保基金的麾下，集结着国内目前最优秀的基金公司和管理人。最近十年，这支团队已在股票、债券、信托、货币、股权乃至实业领域架构起恢宏的投资版图。上一周，他们刚刚与中石油、宝钢集团合作，斥资百亿投资了西气东输三线工程，不免让市场对社保基金的投资身份又多了一份好奇。

　　如今的它，即将成为全社会养老金的管理人和这个国家近一半国有股权的持有者，重任之下，社保基金的投资风格似乎再也不能被“雪藏”了。

　　尽管上周四，率先将1000亿元养老金交付社保基金管理的广东省社保部门再一次表态，养老金入市“能够保证只赚不亏、旱涝保收”。但正式进入建仓周期的广东省养老金动向，仍旧吸引着全社会的目光。

　　社保基金的管理能力究竟如何，投资手法又是怎样？罗马不是一天建成的，但社保基金却留给了我们12年的光阴。对于评估一支长期价值投资团队的管理水平，12年足矣。

　　大起大落中洗礼

　　2000年8月，国务院为规模浩大的社保资金找到了管家人——全国社会保障基金理事会(以下简称：理事会)正式成立。同年，中央财政直接向理事会的账面划拨了200亿元款项，正是从这200亿元开始，投资界的“国家舰队”起航了。

　　最初的5年，社保基金也在摸着石头过河。直到成立一年之后，理事会才谨慎试水股票投资，在2001年7月以4.22元/股的成本价格成为中石油首发上市的战略投资者。到2002年，社保基金的资产规模已成功站上千亿元红线，不过其中约75%的资产都以存款的形式搁置在了银行系统。

　　于是，理事会开始酝酿第一次质变。

　　2003年6月，社保基金做出重大决定——委托南方、博时等6家基金公司作为投资管理人，正式进军二级市场。

　　委托投资模式在2003年下半年带来的1.64亿元收益激发了理事会的热情。到2004年年底，委托投资的规模几乎翻番，甚至与社保基金在银行的存款规模不相上下，而委托投资模式在当年所产生的收益更是超过了9亿元。

　　二级市场初战告捷后，理事会在2005年快速建仓了封闭式基金，年内买入证券投资基金超过3800万元，斩获收益接近200万元。

　　从2000年到2005年，社保基金的规模从最初的200亿元上升到2118亿元，足足扩张了十倍。但与此同时，上证综指却从2000点上方下滑到1100点附近，甚至在2005年年中滚落到998点。

　　真正的厮杀才刚刚开始，A股的惊涛骇浪还远未到来。

　　2006年起，沪深两市迅速回暖，短短半年，上证综指涨幅超过44%，深成指更超过50%。早已习惯了A股低迷气息的社保基金似乎并不适应这突如其来的温暖。终于，当沪指在2006年盛夏稍稍“假摔”后，社保基金果断停下了持续数年的增仓脚步，仅2006年第三季度，便大规模减持股票1.7亿股。

　　然而事实上，一波剑指6000点的真正牛市才刚刚起航，激情的火焰甚至直烧到2007年四季度才渐渐熄灭。但如此一波牛市行情中，独步武林的社保基金却一路洁身自好，不断收缩战线，所持有的上市公司数量从2006年的250多家减少到2007年底的100家左右。

　　尽管如此，社保基金的投资收益仍旧从2005年的4.16%直接跃升到2006年的29.01%，到2007年甚至达到了43.19%，委托投资对2007年社保基金总收入的贡献率接近90%。

　　社保基金的管理团队果真耐得住寂寞吗？进入2008年，社保基金挥师东进，此前在1500点附近便早早收兵的它，如今却在沪指刚刚跌落到5000点的时候就毅然增持，持股数量到2008年底已恢复到156只股票。然而空头势力并没有因社保接盘而收手，两市股指在这一年断崖式暴跌，双双跌落回2006年的水平。

　　结果，社保基金2008年净亏损336.7亿元。

　　痛定思痛。2009年2月，社保基金理事长戴相龙在公布2008年成绩单的同时，郑重承诺：“2009年全国社保基金将控制投资风险，审慎进行股票投资。”当月起，社保基金停止在A股开设新账户，进入了长达一个季度的观望期，并就此错过了危机后的第一波小牛市。

　　这或许是社保基金12年成长道路中，最不堪回首的片段。

　　危机过后的抉择

　　危机稍稍安定，中央便筹划起了社保基金的第二轮扩张，2009年6月颁布的《境内证券市场转持部分国有股充实社保基金实施办法》为社保基金引入了新一波“水源”，国有股权划转在2010年进入高潮。

　　根据西南证券(微博)分析师张刚(微博)的测算，《办法》颁布后到2010年底的一年半时间内，

　　社保基金累计实现国有股转、减持223.08亿股，发行市值1307亿元。国有股转持已经成为社保资金的重要来源。

　　关键的是，进入二度扩张期的社保基金再不是初出茅庐的青涩模样，历经2006年到2009年的大起大落后，再度亮剑的社保基金显得更为稳健、从容。

　　2010年开年，在沪指收复3000点之际，社保基金再度调转回头，果断减持、并大规模换仓，被主要减持掉的金融股恰是沪深两市下一时段的领跌板块，这一次，社保基金可谓顺利出逃。

　　统计显示，到2009年底，金融股还高居社保基金第二大重仓板块，社保基金共持有1.11亿股中国平安(微博)、534万股宏源证券以及256万股东北证券。但到2010年3月结束，社保基金的仓位中仅仅剩下400万股宏源证券，其余筹码全部卖出。而遭遇社保减持的上述三只金融股在2010年上半年各自下跌15%、38.4%以及39.3%。

　　如出一辙，社保基金去年年初抛掉了在第二大重仓位置盘踞一年之久的医药股，3个月内将医药持仓份额从2亿股减少到1.1亿股。事实证明，社保离场恰逢其时，曾在2010年为社保基金斩获不菲收益的医药公司从去年开始纷纷下跌，遭遇社保清仓处理的哈药股份在2011年上半年下跌了30%，把此前一年实现的25%涨幅悉数吐尽。

　　当然，历经大起大落的洗礼，社保基金对“左侧交易”原则的运用也更加纯熟。去年秋天沪深两市剧烈调整之际，社保基金便再度发起逆势增持，直到今年一季度结束，独步A股的社保基金已连续加仓3个季度。

　　但今时不同往日，这一波增持凸显了社保基金的英雄本色。当“金九银十”的希冀最终落空、地产阴云空前密集之际，社保基金却勇敢抄底保利地产(微博)，大举建仓1.32亿股，以至于保利地产直接成为社保基金第三大重仓股。而从去年四季度开始到上周五收盘，保利地产股价涨幅已经趋近48%。

　　“十年来，经过两市的大起大落，社保基金的表现可以认为是成功的，无论是历史表现、投资理念、操作过程和风险控制都很成功。市场完全可以把社保基金的操作作为参考系和风向标。”英大证券研究所所长李大霄(微博)十分认可社保基金对股市的影响力。

　　采访中，东海证券策略分析师鲍庆也认为：“不能拿社保基金去和公募、私募甚至是成熟的个人投资者比较收益，毕竟投资目标和使命不同。从绝对收益率来看，社保基金的收益率明显跑赢了通胀率，管理的资金没有贬值，这就是很明显的成功。”社保基金网站显示，基金的年均投资回报率达到9.17%，远远超过年均2.14%的通胀水平。

　　重仓路线的变与不变

　　如今，政策制定部门又在规划着社保基金的第三轮扩张。此前交予社保运营的广东省养老金已从上周开始被陆续拨付，首批百亿元资金正式步入建仓期。

　　与此同时，戴相龙近日再次提及社保基金规模与养老金收支缺口相差悬殊问题，建议继续加大国有股权划拨比例，甚至提出国有银行中国家股比例可降至51%，其余部分不妨转予社保基金。

　　不难看出，又一轮声势浩大的“社保基金大扩容”箭在弦上，新入场的资金又将被投向何方呢？从目前看来，社保基金的管理团队已公开表示广东养老金入市后将主要投向“低估值、有良好发展前景、具备长线投资价值的蓝筹股”。

　　事实上，在这批养老金建仓之前，社保基金已积极参与了力主蓝筹行情的沪深300ETF的申购。公告显示，社保402组合和407组合均持有9.03亿份嘉实沪深300ETF，2.75亿份华泰柏瑞沪深300ETF，合计投资规模达到33亿元。

　　在此之前，蓝筹股集中的行业一直以来都是社保基金主攻区域。从最新的2012年一季报来看，仓位排名居首的“机械设备”板块实际上已经连续11个季度坐上社保第一大重仓行业的宝座。

　　12年漫漫投资路，社保基金始终对机械设备、交通运输、交运设备等基础工业有着割舍不断的情意。

　　至于原因，“一方面，社保基金很大一部分仓位来自国有股转持，所转让的股权大都集中在基础、蓝筹区域，客观上促成了社保基金对蓝筹股的选择；另一方面，蓝筹股本身业绩稳定，符合社保基金保值增值的理念，使得社保投资人主观上也乐于持有。”鲍庆告诉记者。 

　　当然，经历了2008年的洗礼，社保也多食了几分“人间烟火”，那些被市场普遍热衷的大消费行业渐渐成为新宠。一时间，批发零售、食品饮料，甚至是国家补贴热地家电、汽车公司，都陆续成为社保基金的座上客。

　　其中，批发零售业分别在2009年一季度和四季度挤入前三大重仓板块，食品饮料连续在2010年一季度、二季度和2012年一季度位列社保基金第三大重仓板块。直到今年3月末，社保基金前十大重仓股中仍包括美的电器、五粮液和伊利股份等消费明星股。

　　无论重仓路线如何变迁，社保基金果敢抄底的风格始终为人所称道。2012年一季度，大多数机构投资者都在撤军华侨城A的时候，社保基金却坚持买入。

　　Wind显示，社保基金于今年1-3月增持华侨城A超过1亿股，同期包括基金、券商在内其他机构投资者则整体减持4.78亿股。事实证明，华侨城A在上周四收盘时股价刷新了近半年的最高价，半年内上涨20.31%，仅二季度内的股价涨幅就接近14%。

　　另外，鲍庆向记者提供了一则耐人寻味的统计结果。“社保基金的投资理念是价值投资、安全投资，这就决定了它的操作不会过于频繁。但是实际情况却是大相径庭。”鲍庆告诉记者，社保基金入市后，上证综指和深成指的换手率指标的最大值、最小值甚至是中值均大于社保入市前的水平，“这表明社保基金的入市并没有减缓内地证券市场交易频繁、换手率高的特点。”

　　一级市场的守望与神伤

　　相比二级市场，一级市场其实才是社保基金与股票市场最初结缘之地。它在A股的第一单买卖就起源于中石油2001年7月的首发上市。

　　在此之后，一级市场的可转债、增发和IPO始终都是社保基金密切关注的领域。在委托基金公司管理之前，一级市场几乎是社保基金接触股市的唯一途径。而随着2010年国有股权划转进入高潮，一大批新上市而持有国有股权的公司成为每一季中社保基金新近建仓的重中之重。

　　采访中，一位接近社保基金管理团队的分析人士甚至向记者透露：“多年来，社保的投资收益更多来自一级市场，二级市场的收益能同步大盘就不错了，毕竟任何一个受托管理社保基金的基金经理都不可能做出激进的投资布局，必然是‘稳’字当头。”

　　但对于社保基金来说，随着市场气候的变迁以及新股发行制度的改革，对一级市场的执著守望似乎很难维系长久。2012年一季报显示，社保基金在一级市场仅获配了隆基股份和普邦园林，并且令人遗憾的是，截至上周五收盘，隆基股份仍处破发状态。

　　而回望在2011年年报中被社保基金持有的33只年内新股，仅有8只股票2011年的年度K线收阳。

　　一级市场收成的锐减也敦促社保基金在更为上游的投资领域加速布局。事实上，早在2009年天津融洽会期间，戴相龙就曾明确提出，当年社保基金会再投3到5家PE，使得对PE的总投资额达到100亿元的规模。

　　社保基金网站也显示，到2010年底，社保基金收益来源中已新增“股权投资基金"一项，当年股权投资利润接近3500万元。至于2011年的收益情况，理事会至今尚未披露。

　　股权投资之外，当下社保基金对实业投资的提速也引发了市场的无限遐想。上周，社保基金便与中石油、宝钢集团合作，斥资百亿投资了西气东输三线工程。据了解，这是一项国家能源重大骨干管网工程，管网干线将西起新疆霍尔果斯口岸，东至福建省福州市，全长5000多公里。

　　在此之前，社保基金几乎从未直接参与过国家基础工程的兴建、甚至成为工程项目的股权人，但这一单买卖似乎为社保基金开辟了新的广阔天地。

　　戴相龙年内曾公开表态，社保基金今后会在支持中央企业改组改制、兼并收购、发展战略新兴产业方面发挥积极作用，会与央企探索通过优先股等方式创新合作领域。

　　回看社保基金一路走过的足迹，从最初摸着石头过河、浅尝股市滋味，到直面资本市场的腥风血雨，发展至今，它的资产配置已遍布银行、信托、股市、债市、各类衍生品、PE、实业投资等各个领域，股市的小小波澜或许再难撼动社保的“天下”了。

　　罗马不是一天建成的，至少社保基金用了12年。