基金周度策略：反弹不改弱市局面

　　基金周度策略：稳增长助上涨 反弹不改弱市局面

　　德圣基金研究中心

　　基础市场：“稳增长”助上涨 反弹不改弱市局面

　　本周沪深两市呈现反弹走势，沪指在120日均线获得强支撑，加速反弹收复短期均线，沪指站上5日、10日均线，短期均线走好。另外本周较上周温和放量，股指后期继续向上概率较大，上涨空间还需观察外围市场与政策持续放松力度。从市场风格上看，周期股好于成长股，但周期股内部表现不一。具体来看，建筑、机械表现出色，而金融相对落后。创业板表现出色，连续两周取得正收益(见表1)。从资金流向看，沪深两市结束连续5周净流出，本周表现出净流入。其中沪市流入15.44亿元，深市流入38.18亿元。从行业表现来看，建筑、木材、房地产等基建类板块领涨，而金融、传播、批零、交运等表现一般。

　　本周市场反弹主要得益于围绕政府或将加大基建投资并鼓励民间资本进入基建领域的预期。国内方面，政策宽松方向渐近明朗化，政策刺激措施预期的集中爆发。继“稳增长”放在重要位置，到发改委明确表示加快审批重点项目，显示宏观政策正在加快放松。目前相关政策主要集中在引入民资、促进内需和加速投资三条主线，投资依然是拉动经济增长关键，而政府为应对国内外更多不确定性，难有大的货币放松政策。另外有效需要不足制约货币宽松宽松效果。国外方面，欧债短期危机已在市场反应，另外希腊问题能否留在欧元区的问题要等到6月份大选结束后才会明朗化，而在此之前，市场仍可能持续盘整。

　　综合来看，短期国外还面临许多不确定性因素，或许6月份才能确定。若欧元区局势恶化，政府可能会采取进一步货币刺激措施，而目前来看，政府在刺激措施上会留下一定余地。从本周看，前两个交易日走强的工程机械、汽车板块有所回落，但回落幅度都相对有限，强势格局没有改变，加之其他行情主线，如地产、券商继续保持强势，显示本轮市场反弹行情从品种看仍然意犹未尽。

　　展望后市，A股处在验证经济见底预期和期待政策放松中徘徊，加之外围市场还面临很多不确定性，股指短期向上动能不足，短线震荡概率偏大。而各种利好政策逐步落实，结构性机会依然存在，汽车等低估值周期股和核电、风电等政策趋向个股可适度关注。操作上，建议投资者一方面控制仓位，毕竟在市场弱势格局中，短期不宜加大仓位结构。另一方面仓位较轻的投资者则可以寻机适量出击短线强势股。

　　表1、一周市场指数概览(5.25-5.31)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基金市场：股基反弹周期风格表现不一 债基稳定上扬信用债持续走好

　　本周偏股方向基金净值指数整体领先偏债方向基金，其中股票型基金净值指数涨幅最大，周涨幅为1.73%。从风格上看，受到基础市场反弹过程中风格转换的影响，偏好房地产、建筑等周期风格基金领先，偏好金融、交运、传播等基金落后。具体基金而言，超配机械、建筑、房地产基金广发聚瑞涨幅靠前，涨幅超4.41%。而超配金融等基金如长城品牌跌幅居前，跌幅为0.07%。

　　本周债券市场整体上涨，上涨势头相比前两周有所减弱。这是由于央行继续回收流动性和月末流动性需求增加影响，市场交投热情减弱。本周央行继续正回购操作，利率与前期持平，净回笼资金570亿元，主要是以平衡短期资金供给，对资金面以及回购利率的影响有限。整体而言，本周信用债涨幅大于利率债，长期债涨幅大于短期债，前期涨幅过快的利率产品有所回调。中证企业债、中证金融债、中证国债本周涨幅分别为0.30%、0.20%、0.09%。

　　本周基金市场风格特征并不明显，个别板块带动风格变化。受基础市场影响，周期风格基金相对领先，成长风格基金落后。而今年以来蓝筹风格与成长风格转换较快，单一风格不具备趋势性走强。对于后市，我们依然维持谨慎乐观看法，注重精选个股和行业、操作稳健的基金则是应该配置的重点。相对股基的谨慎，对于债券市场相对乐观，可以适当配高收益的信用债基。

　　表2、徳圣基金指数一周概览(5.25-5.31)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基本面：“稳增长”助利A股上行

　　具体本周来看，影响本周市场走势的线索主要有以下几个方面，国内方面，其一，多部委密集出台文件鼓励引导民资，包括国资委发布《关于国有企业改制重组中积极引入民间投资的指导意见》，证监会发布《关于落实<国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见>工作要点的通知》，银监会发布《关于鼓励和引导民间资本进入银行业的实施意见》；其二，交通、能源、水利等成为近期加快重大项目审批的重点领域，在钢铁产业结构调整的前提下，总投资超过1300亿元的多个钢铁项目成为近期最引人关注的获批项目；其三，湖南省发改委全省经济形势座谈会，传递中央精神，明确国家层面有“两个不可能”：不可能出台像2008年底那种大范围、大规模的4万亿投资政策，不可能松动房地产政策，现在只会预调微调；其四，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.4%，比上月回落2.9个百分点。国外方面，其一，美国十年期国债收益率连续9周下跌，至1.6153%，也创造了自1998年以来的最长下跌周期；其二，希腊民调显示，反对财政紧缩政策的左翼政党领先。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙认为，近期市场在经济数据不佳和海外局势动荡的影响下，表现出震荡走势，目前政策变动成为影响市场的重要因素。由于经济与政策的博弈，短期可能会对市场情绪有所影响，并且考虑海外局势的不稳定性，市场在短期内可能会有所反复；但中期来看，在政策放松和经济逐步见底的情况下，对于市场可以保持乐观一点。

　　安信基金陈振宇认为，A股市场依然会维持震荡，但底部会逐步抬高，基于产业升级、经济增长方式转变的结构性扶持，使得市场体现更多的风格差异，而目前正是播种好时机。有实质性业绩支撑或者主题性投资机会仍会层出不穷，这注定了在风格、行业和个股层面出现非常大的分化，未来是一个立足产业、精选个股的投资时代。

　　博时基金认为，五月以来，政策出台的频率显加剧之势，"稳增长"之策逐渐爬上优先级的高处。在这样一个政策密集期内，市场也表现出了一定的"躁动"。政策的冲击试图在掩盖、更甚而扭转真实的周期。通过对市场反映的观察和统计表明，经济和市场自身力量仍然很弱，上涨行业靠政策托住，持续性需要存疑问。同时，市场整体气氛和资金态度均谨慎，翘起了政策托住的行业，落下了其他行业，行业间错落差异持续上升，系统性风险并未实质性减弱。受政策影响的行业也存分化，不少预期来得快，去的也快，转换频繁，市场反映不一，确定性程度需要持续跟踪。

　　德圣基金研究中心认为，我们并不否认在4月份外需再度冲击之下，政策一季度以来的微调导向需要宽松加码，毕竟增长离目标的下限已经只有狭小的安全空间，政府投资和政府支出作为唯一能够快速对冲下滑的主要力量，需要有所动作。于是受市场热议的“2.0版本4万亿投资计划”的刺激，市场快速上行，但随之又被官方否定，可见在本此经济刺激投资行为中，管理层态度变的更加谨小慎微。在上一轮产能过剩还未消化的情况下，调结构被提到前所未有的重要位置时，政府不能复制2008与2009年的经济增长方式，因此本轮投资多是“边走边看”的被动行为，其真实效果值得怀疑。

　　从流动性角度来看，宏观流动性目前是底部区域的判断应该相对明确。外汇占款进一步减少，存准率有望继续下调，随着投资项目的审批和项目资金的下达，银行信贷有望进一步松动。银行资金目前相对充裕，预计6 月市场资金仍有望维持相对宽松的流动性格局。随着政策逐步更加积极，对场外资金的吸引力也在增加。

　　从外围市场来看，强势美元继续带动大宗商品下跌，全球产业资本减持权益类资产，股市都在一片阴影之中，再加上中国对欧美包括新兴国家在内的出口持续下降，外贸对经济的贡献度持续低迷，国际环境并不利于A股。总体而言，市场面临的环境比较复杂，政策的调整面临的压力加大，在经济基本面拐点并未出现的情况下，我们维持对市场的震荡判断不变。

　　市场投资机会：优质蓝筹+大消费受青睐，信用债投资继续被看好

　　本周市场出现回落，从一周基金经理的观点来看，大蓝筹+大消费的投资组合依旧受到基金经理青睐；债市方面，基于债券市场的确定性高于股票市场，加上全年的基本面和政策面利好于债券，较其他权益类产品债券有着更稳定的收益和更低的风险，信用债的较低估值水平，提供了较好的安全边际，基金经理看好未来的信用债债券市场投资机会。

　　长安基金王磊认为，对于今年A股市场仍然充满信心。从影响股市运行的因素来说，经济下滑VS政策对冲是核心变量，未来的变化趋势是经济逐步筑底和对冲力量逐步增强。对于经济的担心上面已经说过了，那么对政策的期待则是支持目前市场的最重要因素。王磊认为，政府未来仍将有不断的经济政策出台来对冲经济的回落，一些产业政策的不断出台，审批项目数的不断增加，都表明政府对经济下滑的警惕。包括本次家电、汽车补贴政策的推出，都只是加快政策对冲的开始而不是结束，未来仍会有财政、货币政策配合出台。

　　安信基金投资部总经理陈振宇分析，目前经济整体形势还未看到企稳迹象，不过，我们不能忽视掌握足够资源的政府在刺激经济中的作用，特别是政府在相关领域还有政策释放的空间，估值优势是目前市场最大有利因素，目前的估值水平与2006年初、2008年底估值水平相当。流动性持续改善，包括源于政策微调的主动性改善加上经济下滑中企业信贷需求减弱的被动性货币剩余，这明显有利于提升市场估值水平。另外，监管层近来推出了一系列鼓励投资者长期投资、抑制市场投机风潮的政策举措，这对A股的估值体系会逐步产生重大影响。低估值优质蓝筹股应该成为投资者关注的重点。

　　银华基金廖平认为，中小市值板块今年来深陷估值回调压力，表现相对低迷，特别是创业板遭遇深幅调整。今年创业板指数表现欠佳实际上也是一种价值回归，而市场看好大盘蓝筹股的主要逻辑是基于业绩增长稳定和估值较低，目前中小盘股票里也不乏符合这两个标准的股票；同时，随着中国经济转型以及产业结构调整的持续深入，许多中小市值的企业将因此受惠，未来绩优蓝筹股将在这里诞生，目前也是低位潜伏的良好时机。

　　上投摩根基金经理赵峰则表示，债券市场继之前快牛行情后，或在低增长+低通胀的环境中迎来稳定增长的慢牛行情。具体来看，利率品种方面，流动性的改善或事件冲击可能带来交易性机会，可关注经济下滑超预期、货币政策调整带来的触发因素；信用品种中中等评级产品的价值相对较优，资金趋于宽松可为其贡献持有利益；可转债方面，一季度转债估值随股市及供给真空而上涨，二季度开始，转债供给压力重启，建议坚持债性保护较好的品种。

　　基金投资策略：优选均衡型选股基金，关注债基投资机会

　　偏股方向投资策略：优选选股型基金  蓝筹风格基金仍具优势

　　本周基础市场反弹，带动偏股方向基金整体表现相对领先偏债基金，其中股票型基金净值指数涨幅最大，周涨幅为1.73%。从基金风格看，本周周期风格基金好于成长风格基金，但周期风格基金内部表现不一。其中超配基建、房地产领先，超配金融落后。而今年以来蓝筹风格与成长风格转换较快，已经多次验证单一风格不具备趋势性走强的判断。本周偏好房地产、建筑等周期风格基金领先，如广发聚瑞，涨幅超4%。超配金融、传播等基金落后，如超配金融的长城品牌，周跌幅为0.07%。

　　基于目前的市场形势，以下三类风格的基金值得关注：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动的基金；二是在风格配置上相对偏向兼具低估值与成长性的二线蓝筹风格基金；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。另外，本周市场虽然震荡加剧，但是个股行情仍较为明显，因此可以适当关注选股型基金。

　　偏债方向投资策略：债市机会相对明确，关注增强型债基品种

　　本周债市延续良好表现，债券市场趋势性机会仍将较为明确，短期资金面的持续改善进一步巩固债市后市趋势。对于具体债基，我们仍建议投资者重点关注固定收益投研能力出众，资深基金经理掌管的基金，尤其是增强投资的一级和二级优质债基。