转债新券投资价值报告:预计重工转债上市109元以上,建议参与配售及申购

宏源证券股份有限公司 武洪波


　　中国船舶重工股份有限公司(“中国重工”)是控股股东中船重工旗下的上市公司旗舰,拥有控股股东核心的业务。目前中国重工有五大业务板块,即:船舶制造及舰船配套、船舶修理及改装、舰船装备、海洋工程、能源交通装备,除了海洋工程是纯粹的民用业务外,其余几个板块都涉及我国的核心军工业务。

　　公司的亮点在于:1.海军装备行业的龙头 2. 业务多元化,目前公司已经形成海工、节能环保、风能、核能、新材料的全产业链格局。非船装备业务将是公司未来最主要的收入来源,3.控股股东对公司支持力度大,优质资产注入可期。

　　本期转债票息不算高,考虑最后的赎回补偿,票面对应的到期收益率为1.79%。初始溢价率不高,转债稀释率不低。回售条款总体好于银行转债和石化转债,但是较低于其规模的国电转债为差,修正宽松,赎回中规中矩,到期赎回价格较高。

　　中国重工的弹性是目前规模较大的几支在市转债中最好的。按照6.05的初始转股价以及5.88的初始股价计算,那么对应转债价格在107元至110元左右。在股价在5.29至6.46元的区间下,得到重工转债的理论价值在111.44至120.51元,参考当前的股价,模型定价区间在113元至116元。综合两种定价方法,我们预计重工转债上市的区间在109-116元之间。

　　配售方面,每股配售1.798元转债,对应上市价格112元(预计价值区间中值),5.88元的计算时,配售收益为3.6%,存在一定的安全边际,建议原股东参与配售,其他投资者可按自身风险偏好来参与抢权。

　　网上网下申购上,近期资金面状况不错,参考过去同类的国电转债、中海转债,粗略估计网上网下的申购量在120亿-250亿,10000亿至12000亿元。这样对应中签率0.27%-0.36%在右。按照中值0.31%此中签率计算,回报在9.67%左右(0.31%*12%*5*52周),建议积极参与打新。