张裕A：二季度奋力赶超 望抹平落后差距

　　东方证券 陈徐姗

　　经济下滑及去年高基数为收入同比下滑主因，进口酒影响可控。

　　据向张裕终端一线销售人员了解，今年一季度收入同比下滑的主因可能是去年的高基数带来的数字影响和今年的经济形势不景气导致的终端疲软，进口酒的冲击并没有明显加强。我们也了解了建发酒业的有关情况，其代理原装进口酒一季度亦销售惨淡，为了提振销售，部分名庄酒甚至出现了50%左右的降价。我们认为由于进口酒企业团购比例更高，受经济影响程度将高于张裕，目前来看对张裕影响有限。

　　二季度奋力赶超，有望抹平落后差距。

　　公司对于一季度下滑局面非常重视，采取强硬措施，力求抹平落后差距，其中包括：1，调整销售人员考核体系，首次将二季度单立重点考核，与绩效直接挂钩；2，渠道精耕，加快回款速度。目前上海商超的份额已达到50%左右，华东其余区域亦开始加强商超，餐饮的渗透率。以上海为例，4，5月份销售良好，已部分追赶一季度同比下滑的差距。

　　葡萄酒准入条件的出台有利于肃清不规范市场。

　　作为进口葡萄酒的强势区域，目前上海进口葡萄酒市场也是鱼龙混杂，劣质罐装葡萄酒倾销现象严重。我们认为工信部葡萄酒准入条件规则的出台有利于肃清不规范市场，尤其是其中对以购入葡萄酒原酒(包括进口葡萄酒原酒)为原料生产葡萄酒企业的最低产能做了限制，要求其年生产能力应不低于2000千升。客观上有利于国内目前已具规模的龙头葡萄酒企业进一步发展，减少国内罐装小进口酒商的终端干扰。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为4.38、5.42、6.64元，归属于母公司的净利润同比增长21.2%，23.5%，22.6%。依据DCF预测目标价为123.60元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　食品安全问题。