降息对债券市场的影响点评:降息难促经济回升,债市未来还有行情

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　中国人民银行决定,自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点,一年期贷款基准利率下调0.25个百分点;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

　　自同日起:(1)将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍;(2)将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。

　　点评:国内经济增速大幅下滑是本次下调存贷款基准利率以及贷款下浮区间的主要原因,同时国外金融市场动荡可能促使国内经济增速继续大幅下滑,给央行加大加快货币放松政策施加压力。我们从去年四季度以来,认为经济增速加快下滑的时间点是今年一季度,并且会持续到二季度,并在二季度末实施降息政策,目前来看基本符合实际经济走势。但本次降息方法创新,使得实际作用可能有限,不排除未来继续降息的可能,在此情况下利率债的基本面未发生明显变化,收益依然大于风险。

　　(1)本次降息对刺激经济回升力度有限。虽然这次降息超出市场预期,早于市场认为的6月末或7月,但这次降息方法有所创新。而正是这种创新导致这次降息实际作用有限。这次降息之后商业银行的资金成本未明显下降,保持基本持平状态,而贷款基准利率下降以及下浮空间拉大在商业银行净息差下降的条件下难以完全实现,未来贷款中上浮比重还将上升,同时中长期贷款占比也难以回升。(2)短期内这次降息对利率债影响并不大,由于商业银行资金成本不变,导致回购利率难以继续下行,短端利率债收益率基本持稳。而长端收益率将随着未来通胀的回落而继续回落。预计十年国债收益率中性水平在3.15%至3.35%之间波动。(3)未来可能出现第二波行情,重点关注外围金融市场动荡。短时间内难以看到某个经济体可以拉动全球经济增长,目前欧债危机越演越烈,未来有继续扩大之势,而下半年风险可能会波及亚洲国家,中国经济可能也会受到影响。如果第二波出现,十年期国债收益率不排除降至3%以下。