转债产品策略:降息时点超预期,有人欢喜有人愁

宏源证券股份有限公司 武洪波


　　过去一周,A股市场在海外市场普涨的背景下并未能有较好的表现,周四突发的降息对周五的市场也没能形成有效的刺激,还使得市场担忧5月份经济数据,最终全周各主要指数都收出大阴线。截至6月8日,上证指数下跌3.88%至2281.44点,深证成指下跌4.32%至9707.18点。虽然A股市场整体大幅下跌,但是由于银行股下跌不多,电力股逆市上涨加上其他小券主要为偏债型品种,使得转债整体表现远好于A股,全周仅小幅下跌0.6%。

　　提前推出降息,一方面可以在通胀压力基本消失,国际大宗商品大幅下跌的背景下,提前预防国内外经济双双下行的风险,另一方面还可以切实缓解企业的负债压力。从政策执行的角度看,政府明显表现出“可以维持低调,少说多做”的风格。

　　对于A股来说,由于实体经济需求不足,而降准和降息推出后,下半年流动性料将更加宽松,且市场利率处于低位甚至进一步降低都比较确定,股市的相对价值将逐步体现。而从投资时钟的角度看,经济临近衰退尾声、复苏初期,债市周期趋于结束,“债股转换”也将开始。虽然债股转换的过程或一波三折,受到海外因素的扰动,但是在下行空间有限的背景下,震荡向上应该是主旋律。

　　尽管短期降息对银行盈利的影响不大,利率调整本身只影响了大约1%左右的净利润,但考虑存贷利率等因素,今年净利润的影响可能不会很小。好在银行股的估值已经足够便宜,银行股的价格本身已有了明显支撑。而在市的银行转债的估值普遍不高,所以本次事件对银行转债的实际影响也不大。不过由于降息事件是明显的利空,短期银行转债也缺乏足够的动力上涨,建议可持有或换仓至新券。

　　而与银行类转债相反,电力转债迎来明显利好。下调利率后,对于这类企业来说,明显减轻了一部分负担,对净利润的提高是明显的利好。特别的,对于火电企业来说,用电高峰将至,而煤炭价格下行本来推升行业景气度转好,而降息使得其业绩好转超过预期。在此背景下,推荐国投和国电,川投也可作为配臵品种。