债券市场周报:政治是今年全球金融市场最大的不确定

上海浦东发展银行股份有限公司 谈纯集


　　一、 宏观经济基本面、政策面分析及投资策略

　　基本面: 官方PMI指数几乎全面下跌。新订单指数大幅下滑和产成品库存指数大幅上升需要引起关注 通胀跟踪: 5月份CPI 同比3.1%左右,不会对市场产生大的影响 政策面:政治!今年金融市场投资最大的不确定因素。

　　虽然官方提出既要稳增长,又要调结构,两者不可偏废。但可能高层领导在稳增长和调结构上各有不同的倾向。目前中国经济遭遇的困境,与其说是“需求不足”,不如说是“供给过剩”。而且,在中国经济潜在增长率下行的阶段,决策高层对于中国经济下滑的底线容忍度在增强,导致政策刺激的力度可能低于市场预期。

　　希腊左翼联盟提出一句口号:反对继续紧缩,但要留在欧元区。似乎看上去这是一个鱼与熊掌不可兼得的口号。但认真分析,对一个政党而言,上台前想的是如何确保上台,上台后想的就是如何确保呆在台上。不要财政紧缩是为了借助选民不满顺利上位。而要留在欧元区,是为上台后的政策变化留条后路。这种鱼与熊掌的矛盾决定了希腊最终柳暗花明几乎一定会出现。 美国的“财政悬崖”问题近期逐渐成为市场的一个焦点。今年面临美国大选,民主党历来代表中下阶层平民,他们应该更倾向于增税;反观代表中上富有阶层人士的共和党,他们当然更倾向于减少公共开支。这使得今年“财政悬崖”问题将成为两党政治博弈的工具。

　　投资策略:我们认为,目前在过于透支降息预期的时候,利率债各期限的保护不充分。在经济基本面短期底部波动的情况下,中高等级信用债因其利差保护可能进入一个慢牛的行情。

　　二、人民币公开市场操作情况及资金面分析 上周公开市场到期量为230亿元,央行继续通过正回购手段回笼流动性,共计900亿元,全周公开市场实现净回笼570亿元。由于市场资金面的极度宽松、市场融资成本处于低位,上周隔夜日成交量基本已达6000亿的规模,各机构放杠杆动力充足。 本周公开市场到期量为520亿元,考虑到6月财政存款的释放,市场资金面预计仍将处于较为宽松的状态,至6月底可能由于半年底效应,出现一定的波动。