中国短期融资券及中期票据信用分析周报

中国国际金融有限公司 张莉，姬江帆，许艳，李一硕，徐小庆


　　本周共发行短期融资券12支,总发行额38亿元。本周发行人中,东方圆、安德利、蒙水泥、峨胜、莱美、星期六和浙伟星为自然人控股的民营企业,其余发行人均为国有控股公司,独山子、莱美、星期六和浙伟星为上市公司。本周发行人中,除兰花、蒙高新、峨胜和龙控曾发行短融外,其余发行人均为首次发行。

　　本周12家短融发行人中,只有兰花具有30亿元以上的经营现金流产生能力且债务负担较轻,中金评分为3-,属于投资级。其余发行人分别由于行业竞争激烈,盈利能力一般或债务负担较重,评分均为4或5大档,属于投机级。其中东南、峨胜和浙伟星年度经营现金流产生能力仅5亿元左右,不过盈利变现效率和流动性尚可,中金评分4-;安德利、独山子、蒙水泥和星期六短期流动性紧张,评分均为5+。龙控和莱美年度经营现金流产生能力均不足1亿元,中金评分均为5。

　　本周招商局发行4个月期超短融20亿元,招商局为央企,核心产业包括交通运输、金融投资与管理、房地产开发与园区经营三大领域,资产规模超过3000亿元,年度经营现金流产生能力近百亿元,中金评分为2。

　　本周发行集合票据4支,发行额9.5亿元。其中常州中小和潍坊中小均为区域集优模式发行,经中债增信担保后,债项评分为2-。乌成长由三峡担保担保,债项评分3-。长沙中小由长城资管承诺收购,债项评分2-。

　　本周共发行中期票据9支,发行额125亿元。本周发行人中,除荣盛和南山集分别自然人控股的民营企业和村办集体所有制企业外,其余发行人均为国有控股公司,成渝为上市公司。鲁能源和鲁航空为首次发行,其余均曾发行短融或中票。

　　本周9家中票发行人中,有5家主体评分属于投资级。其中鲁能源和武钢资产规模均过千亿,中金评分均为2-。

　　鲁航空、成渝和桂交投分属航空和高速公路行业,均有较强的垄断性,中金评分3大档,其中桂交投盈利能力偏弱,鲁航空资产规模偏小,中金评分均为3-。其余发行人分别由于行业竞争激烈,盈利能力一般或债务负担较重,评分均为4大档,属于投机级。其中临矿和南山集年度经营现金流产生能力20亿元以上,中金评分4+。

　　桂有色经营现金流持续净流出且债务负担为行业最重,中金评分均为4-。

　　本周发行人中,新世纪将龙控主体评级由A+上调至AA-,我们认为公司盈利和现金流并无明显改善,投资维持高位,主体评分维持5不变。另外还有两家发行人主体评分有调整,桂有色11年投资规模和债务负担大幅提升,并且新增债务以短债为主,目前净短期债务高达88亿元,短期偿债压力显著增加,将公司评分由4下调至4-;荣盛11年以来经营现金流大幅下降而投资维持高位,债务规模尤其是短期债务提升明显,流动性显著恶化,将公司评分由4下调至4-。