12年首次降息点评:升级版的“非对称式降息”

湘财证券有限责任公司 张银旗


　　投资要点:

　　2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点。而且自同日起:(1)将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍;(2)将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。

　　存款利率而言,央行上调存款利率浮动区间与降息实质上是对冲的,类似于“非对称式降息”,我们认为央行这么做的原因在于:第一、降息针对保增长;第二、利率市场化抑制劳动力水平引起的通胀上行,表明央行对于通胀的长期态度,有助于压低市场通胀预期。第三、由于传导时滞差异,短期效用更接近对称式降息,对经济回暖拉动作用更大,效果大于08年的非对称式降息。

　　降息时点超我们预期,主要因为:1、5月经济数据更差。2、输入性通胀压力减小。3、贷款二季度达标压力大。

　　三季度降息概率仍存:首先,经济水平加速下跌,二季度GDP或接近政府容忍线。其次,通胀绝对低于3使得降息空间存在。第三,存款利率浮动区间继续上调的概率不大。

　　收益率曲线牛平幅度有限,更利好信用产品:1、第一,银行资金成本下降。第二,1天回购利率小幅跌破资金成本。第三,中长期收益率下行幅度有限,更有可能是牛平后迅速接牛陡。第四,类非对称式降息加速信用利差回落。

　　10年期国开债收益率有望再下一城,建议积极介入。信用产品方面,建议介入5年期中票、城投债,低等级品种表现预计将更好。