安信国际：首次覆盖给创维数码买入评级

　　创维数码(0751)

　　电视产品结构升级的受益者

　　创维数码具有领先的技术、适合中国市场的分销网络和高端产品结构。最近中国政府推出的家电节能补贴政策将有助于创维电视机销量的增长。未来，数字机顶盒和海外电视机业务的快速增长，以及中国电视机升级的延续，都将推动公司业绩增长。现时估值水平偏低， 给予“买入”评级，目标价港币4.35元。

　　报告摘要

　　领先的平板电视机制造商：彩电产品是创维数码的主要业务构成。作为平板电视市场的率先进入者，创维数码受益于从CRT 电视到平板电视的替代消费，成长为中国领先的LCD 电视品牌。同时，占据中国机顶盒市场第一位。

　　家电节能补贴政策成为利好：创维数码在节能技术和产品方面具有优势。依据最近中国政府推出的节能补贴政策，创维数码的110 个电视机产品型号将受惠。持续受益于电视产品结构向高端升级的趋势：LCD 电视对CRT 电视的替代周期，以及CCFL LCD 电视向LED LCD 电视的升级周期，都没有结束。并且，3D 电视和智能电视的发展方兴未艾。

　　海外市场扩张成为增长新引擎：通过推广自有品牌和扩展销售网络，创维数码在海外市场尤其是新兴市场的业务将成为未来的主要增长来源。

　　“三网融合”推动数字机顶盒业务的扩张：在政策支持下，数字机顶盒市场将快速发展，同时，凭借品牌和技术优势，创维数码的市场份额将进一步增加。

　　估值：创维数码未来年度的预测市盈率较市场地位相当的上市公司存在折让，同时2012 年市净率为1.2 倍，2013 年度的预测市净率仅1 倍。鉴于创维数码在电视机行业中的领先地位和当前较低的估值水平，首次覆盖给予“买入”评级，目标价港币4.35 元，对应8.5 倍的2013 财年每股收益。

　　风险提示：LCD 电视需求低于预期；高端产品占比过高，导致市场份额流失；家电下乡政策结束的负面影响。