国信香港：建议买入昆仑能源 目标价15.3元

　　昆仑能源 (0135.HK)

　　报告综述

　　随着中国天然气进口量的不断增长及LNG 汽车行业的持续成长，昆仑能源有望成为中国天然气分销行业捕捉最新市场机会的领军企业。

　　基本面& 催化因素(一般情形)凭借来自中国石油的充足天然气供应、覆盖全国市场的天然气管道网及在LNG 市场的先发优势，昆仑能源将与中国天然气市场一道成长。

　　昆仑能源天然气销量增速料将超越行业平均水平。公司的城市燃气项目所在区域大多渗透率较低，内生增长空间大；同时，中国LNG 汽车市场正不断扩张。

　　中国LNG 市场仍处在发展初期，将呈现高速增长。昆仑能源有望成为中国最大的LNG 供应商，LNG 业务也将成为未来五年驱动公司业务增长的重要动力之一。

　　受益于来自周边地区的强劲需求，预计2012 北京天然气管道销量将保持20%左右的增长。

　　估值 (一般情形)我们将市盈率用作对昆仑能源的主要估值方法。

　　公司2012 年预测市盈率为14.2 倍，较同行便宜，而公司的成长性则优于同行，我们认为股价未充分反应公司内在价值，建议买入。

　　关键假设&风险因素(一般情形)

　　中国经济增速放宽将导致燃气销售量增速下降。

　　天然气价格改革使得气价大幅上调，暂时不能完全转嫁给下游客户，造成燃气分销业务利润率下降。