国泰君安利率周报:短端利率上行,安全边际提升

国泰君安证券股份有限公司 陈岚,姜超


　　摘要:

　　经济方面,我们跟踪的主要城市地产成交情况依旧向好,且6月汇丰PMI季调后也有所上升。不过,考虑到中上游增速依旧较低、且基数效应拖累下,6月工业增加值将再度回落,但随着下游持续复苏,我们维持经济增速2季度见底判断。

　　物价方面,6月肉价止跌,但菜价、水果跌势不改,各类食品价格指数均有下降;大宗商品价格再度大跌,商务部生资同样有所下降。预计6月CPI2.4%,PPI-2.0%,且通胀回落速度或超我们预期,从而也将有利于货币政策进一步宽松。

　　央行数据显示5月外汇占款仅增234.3亿人民币,当月热钱大幅流出240亿美元,成为外汇占款低增的主因。而目前海外避险情绪回升以及人民币贬值预期增强均不利热钱大幅流入,预计未来新增外汇占款仍在低位,为应对由此带来的基础货币投放不足的情况,未来存准仍有2次左右下调空间。

　　上周各期银行间资金利率大幅攀升,其中7天回购利率飙升至4.34%,资金利率上行幅度超我们预期。其原因或在于热钱持续大幅流出对于基础货币投放不足的担忧,以及季末时点临近等多重因素的叠加效应所致。

　　不过,考虑到央行回笼力度的放缓,本周720亿元的公开市场到期资金对于资金供给仍有支撑。而从历史上看,除非货币政策趋紧,6月资金成本(7天回购)均值较5月均值升幅在5bps左右,预计6月下旬资金利率中枢或在3.8%附近。

　　上周中短端利率债收益率纷纷上行、1年升幅显著,长端收益率维稳、10年期国债在3.4%,曲线由此小幅平坦化;政策性金融债表现优于国债,税收利差连续3周收窄;浮息债中,Shibor债表现较好,而定存浮息债隐含降息预期仍强烈。

　　随着上周资金超预期趋紧,对于短端利率产品冲击显著:一级市场年内首现流标局面,二级市场收益率大幅攀升、并带动曲线趋平。由于短期内资金利率波动中枢或仍在高位,因此短端利率也难有下行。不过,宽松货币政策基调未变,短期冲击下短债回调后或迎来更高的投资安全性,届时可予以关注。