国泰君安利率月报:存准下调可期,供给冲击再现

国泰君安证券股份有限公司 陈岚,陈雷,姜超


　　摘要:

　　经济方面,6月地产销售情况整体继续向好,一二线城市日均成交面积同比增速升至40%以上;6月中采PMI尽管较上月继续下降,但季调后有所回升,且价格回落背景下库存仍有上升,由此释放积极信号。鉴于目前稳增长政策力度的加大和下游的持续复苏,预计经济底部就在2季度。

　　物价方面,6月末肉价回升、菜价跌幅放缓带动商务部食品价格跌幅收窄,但农业部食品价格继续大幅下跌;而生资价格跌幅依旧较大。预计6月CPI为2.3%,PPI为-2.0%,从而将有利于货币政策进一步宽松。

　　资金方面,6月各期银行间回购利率全线大幅攀升,其中7天利率一度触及4.3%的高位。由于资金面超预期趋紧,央行公开市场平滑到期资金分布的节奏明显放缓,且逆回购的发行在一定程度也加剧了7月资金面的不确定性。

　　目前7月到期资金量仅260亿元,同时考虑到外汇占款低增,预计7月将是央行再度降准以缓解基础货币投放不足的敏感时间窗口。而降准对于资金面维稳具有立竿见影的效果,并且相比于短期调节工具的逆回购操作,降准有助于确保货币增速的稳定,从而推动资金利率长期维稳。

　　6月份,利率产品收益率短升长降,1年期国债及政策性金融债收益率升幅尤为显著,而长端利率则有所回落,其中10年期国债小幅降至3.33%;国债期限利差有所平坦化,金融债税收利差多数收窄;定存浮息债绝对利差则仍在低位。

　　目前通胀的大幅下降以及7月大概率的再度降准均有利于短端利率反弹后的企稳回落,而长端利率或仍在经济预期不一的背景下低位徘徊。

　　而前期政策性金融债表现出的相对安全价值在3季度或面临一定考验。从国开行2012年发行预安排情况来看,3季度单月净发行规模分别为1000亿元、1000亿元和290亿元,相比之下,国债3季度月均净发行规模或相对平均,因此,预计7、8月税收利差在政策性金融债供给冲击下或有反复。