中国神华股价抗跌 目标价34.34港元

　　公司概况

　　中国神华是中国最大的煤炭生产商和出口商。截止2011 年底，公司煤炭资源储量254 亿吨，煤炭可采储量152.5 亿吨，JORC 标准下煤炭可售储量93.5 亿吨。公司国内煤矿分布在六大矿区，包括神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区、 宝日希勒矿区、包头矿区和铜川矿区。

　　概论

　　尽管煤炭行业上半年表现疲弱，中国神华却显示了强劲增长的态势，公司股价表现亦更为抗跌。得益于现有矿扩产和去年收购矿达产及煤炭、铁路、港口、电力一体化商业模式等优势，预期煤炭业务未来仍将维持相对同业更高的增速。公司的电力业务则有望受益于总装机规模提升而令售电量增加两成，而且，自去年底开始的电价上调亦能提升电力业务的盈利水平。集团公司连续注入具备盈利前景的项目，将令公司成长性更为可观。未来此类注入依然值得期待。估计公司 2012 年、2013 年将分别实现净利润 463 亿元、544 亿元，同比增长 1.3%、17.6%。给予其对应 2012年每股收益 12 倍的估值水平，12 个月目标价为 34.34 港元，为买入评级。

　　估值水平安全，予买入评级

　　基于公司内生及外延成长的确定性，,我们估计公司 2012年、2013 年将分别录得营业额 2,415 亿元、2,733 亿元，实现净利润 463 亿元、544 亿元，同比增长 1.3%、17.6%，折合每股收益 2.33 元、2.74 元。估值方面，目前全球市场中，香港煤炭矿业股估值最低。同时，各公司估值亦处于历史低位，譬如中国神华，目前仅约 10 倍的市盈率亦大大低于 17.6 倍的历史平均水平。我们以为，公司目前估值水平较为安全，即使谨慎给予其对应 2012 年每股收益 12 倍的估值水平，12 个月目标价为34.34 港元，较现价有 22%的溢价， 为买入评级。

　　风险

　　经济疲弱导致的需求超预期下滑；公司产能扩张不及预期；安全事故等意外损失