点评央行年内二次降息:央行再降息,利率再探底

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮，姜超


　　中国人民银行2012年7月5日宣布,自2012年7月6日起下调金融机构一年期存款基准利率0.25个百分点、一年期贷款基准利率0.31个百分点。此外央行公告同时宣布自7月6日起,将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。

　　央行年内二次降息距上次降息间隔不足1月、时点超市场预期,由此反映出目前经济、通胀下行幅度或超市场预期,预计6月工业增加值增速或再度大幅回落至8.3%,6月通胀大幅下降至2.3%、3季度或均低于2%水平。因此,稳增长的政策目标面临考验,而低通胀的市场环境则为宽松加码提供支撑。

　　央行1个月内两次降息显示出政策刺激力度之大、决心之强,货币宽松趋势非常明确、未来仍将继续,预计年内存准仍有2次左右下调空间,且不排除再度降息的可能性。

　　随着央行年内再次降息,短期内将刺激债市重新走牛,收益率将再次回到前期低点,但进一步往下动力或显不足。我们仍维持“进中求稳”观点,预计下半年债市呈震荡走势。

　　但由于我国利率管制下,收益率水平长期被低估,而在利率市场化进程逐步展开的背景下,长端利率债收益率水平同经济增长中枢的差距将逐渐收窄,并且降息及进一步刺激政策的出台将企稳经济,因此尽管降息对于利率债短期下行有所推动,但长期看空间有限。

　　本次降息后,信用债收益率至少回落至年内首次降息后水平,可能回落至10年10月加息前水平,空间或在10-20bps。对于信用债,长久期超AAA和城投债配置价值明确,其中前者在本次降息中受益较大。

　　政府加大政策力度以求“稳经济”,对信用债而言,中长期面临存在两大风险:一,通胀或席卷重来,二投资回报率上升,融资需求回暖。信用利差角度看,目前高低等级信用利差都低于历史中位数水平,下行空间有限,未来或与利率债共振。