私募大洗牌：二线私募崭露头角

    ——赵迪

　　天上鸟飞云走，人间古往今来。

　　十万私募尽英才，多少是非成败。

　　富贵舞楼歌榭，凄凉废冗荒台。

　　万般回首皆尘埃，惟有痴心不改。

　　记得去年的秋天，我在主持和讯网私募基金尖峰论坛的时候，曾以这首《西江月》作为结束语送给在场的私募大佬。彼时的A股市场，冲至3000点上方，各个私募大佬摩拳擦掌，欲大展宏图。一年后的今天，A股市场跌至2500点一带。私募基金作为资产管理行业中最为弱势的群体，受到的冲击可想而知。合作伙伴分家、信托产品清盘、基金经理涉案，此类事件频频现于私募基金行业之中。可以看出，在恶劣的外部环境下，私募基金正在面临着一场全行业的大洗牌……

　　私募分家潮

　　今年以来，私募基金股东、高管或核心成员分家的现象络绎不绝，而且不乏大佬级人物。先是邓继军、彭迅告别金中和，到后来钟兆民与但斌两位老牌私募基金大佬和平分手，最新的则有“乱象”层出不穷的从容投资爆出魏延军出走。算下来，今年以来大大小小的私募高管变动、分家的数量应在10家之上。

　　公墓基金的高管变动不算什么新鲜事，但对于私募基金而言则并不多见。本身私募基金的合作伙伴就以投资理念相合、投资风格相近为前提，因此爆出如此多的变动、分家现象的确值得我们深思。

　　本刊专栏作者、著有《私募江湖》一书的知名财经记者仇晓慧指出，涌现私募分家潮的原因主要有四个方面：“一是利益分配不均。二是理念不合，‘道不同不相为谋’。三是单飞需求。有些基金经理就具备自立门户的综合素质，遇到强势的合伙人，自然‘一山容不下二虎’。第四种情况是出于风险分散的考虑，虽然分家，但本质上相互照应的一家人。”仇晓慧认为，从整体来说，这番动荡对行业而言并非坏事，每次市场长期盘整的时候，总是伴随着暗流涌动，结局就是行业洗牌。对投资人而言，往往也是一场甄别一些投资管理人实力的难得机遇。

　　表1：近一年来知名阳光私募基金“分家”情况

　　数据来源：《股市动态分析》整理

　　我们认为，私募分家潮的出现不是偶然的，既有外部环境的刺激，也是阳光私募发展到一定阶段的必然产物。

　　私募清盘潮

　　A股市场的低迷令相当多数量的私募基金业绩表现不尽如人意。与公募基金依靠固定管理费收入不同，私募基金收入来源主要来自于业绩提成。如果不能取得绝对回报，私募基金则面临着缺少营业收入的尴尬。

　　更为严峻的是，由于资产规模低于一定水平或者业绩表现不佳，一部分私募基金不得不选择清盘。对于实力原本就不够强大的私募基金来说，清盘无异于雪上加霜。

　　根据私募排排网的统计，今年以来有超过30只非结构化阳光私募产品清盘。其中不乏知名私募大佬管理的产品，如同威资产李驰旗下的新华信托·同威1号、好望角郑拓旗下的山东信托？深蓝1号、金中和曾军旗下的苏信·金中和1期、景良投资廖黎辉旗下的山东信托·景良能量3期等。

　　私募排排网研究员彭晓武分析认为，私募基金的清盘原因主要有两类，一类是正常清盘，即到期清盘。此类产品主要存在于结构化产品中。此类产品存续期一般设定在两年以内，而非结构化产品也存在有期限在一两年的产品，但相对较少。另一类是非正常清盘，即因业绩不佳、客户赎回导致产品规模达不到信托公司要求，公司内部管理问题，对市场悲观等因素导致的清盘。

　　表2：今年以来清盘的非结构化阳光私募产品

　　数据来源：私募排排网

　　市场环境的恶劣是私募基金产品频繁出现清盘的外部原因。数据显示，今年以来业绩表现最差的10只私募基金产品，收益率在-48.72%至-27.98%之间。这些产品虽然没有清盘，却也岌岌可危。

　　亦有私募因转型需求而清盘。私募大佬廖黎辉管理的景良能量蓝海3期8月31日提前终止，该私募选择清盘主要是想转身做创投。谈到从二级市场转做一级市场投资，廖黎辉表示，一级市场风险相对小，融资上市后回报较高。据笔者对廖黎辉的了解，他想做创投、并购基金的念想由来已久，并且一直在筹备。不过，如果说廖黎辉是在股市处于高位之时发行的阳光私募，那么这一次是否又是在PE市场位于高位的时候抢滩杀入呢？
不管怎样，谋求转型也是私募洗牌的一种形式。

　　老鼠仓的震动

　　今年另一间对私募基金行业影响较大的事件是“李旭利案”。8月下旬，知名基金经理李旭利被上海市公安局经侦大队刑事拘留，为此去年11月份以来传得沸沸扬扬且倍受关注的李旭利“老鼠仓”案终于进入实质阶段，已由行政调查转入了刑事调查。

　　2009年6月，李旭利辞别交银施罗德基金，转投私募，与其同系师兄、资本市场的大腕级人物裘国根合伙创办了“上海重阳投资管理有限公司”，裘国根担任投资决策委员会主席，李旭利则担纲首席投资官。2010年10月22日，李旭利辞职正式离开重阳投资。

　　与李旭利同样深陷“老鼠仓”漩涡的还有好望角的郑拓。这位昔日明星基金经理转投私募后，不但业绩不佳，而且身陷诚信危机。

　　2011年4月13日，郑拓管理的“山东信托？深蓝1号”被清盘，清盘净值0.6107元，绝对亏损接近39%，持有人一致同意清盘，至此好望角在阳光私募界失去踪迹。

　　私募基金的道德风险和治理结构一直为业界所关注。弱势市场中出现的诚信危机，对私募基金行业而言，这种影响并非短期，而是深远的。

　　仇晓慧建议，可以给公募基金“私奔”的转折点上，设立类似于防火墙的体系，以监测他们此后的操作是否会与先前的公募基金有些渊源。

　　笔者认为，诚信是资产管理行业的基石。严格的监管机制是必须的，但对于私募基金管理人而言，一定要珍惜自己的声誉，像爱护自己的眼睛一样爱护自己的清白。

　　私募面临洗牌

　　不管是分家潮、清盘潮还是诚信危机，都表明当前，私募基金行业进入了洗牌阶段。洗牌并非坏事，任何一个行业从初创到成熟阶段都会经历残酷的洗牌过程。

　　当前私募基金业门槛比较低，良莠不齐。“阿猫、阿狗都出来发产品、做私募了。”一位业内人士如此形容。虽然言语不恭，却也有几分道理。阳光私募犯了与公募类似的错误，之重规模扩张，而忽视精耕细作。粗放式发展到了一定程度，必然遭遇瓶颈。

　　“行业内鱼龙混杂，良莠不齐，很多私募公司在投研、产品、管理等方面均未跟上行业的快速发展。而2011 年上半年市场行情的持续低迷，使得行业积累的众多问题集中暴露出来。经过7年多的高速扩张后，阳光私募行业陷入了发展调整期。”在行业内较早提出私募基金进入洗牌阶段的私募排排网研究员龙舫如此总结。

　　私募排排网创始人李春瑜则认为，私募“洗牌”的内涵就是优胜劣汰，表现形式可以是合并重组，也可以是清盘出局，这是行业发展的必然规律。

　　亦有分析人士指出，私募基金行业洗牌的背后是对于包括产品、营销等盈利模式关键环节的重构。2011年上半年，在市场哀鸿遍野的情况下，一些产品设计理念较新的产品却依然能够取得骄人的业绩。例如，刘宏管理的“博弘定向2期”，以定向增发为主要投资对象，业绩表现十分抢眼。

　　仇晓慧总结，目前阶段脱颖而出的阳光私募普遍具有三个特点：一是具有很深的背景优势，二是风格突出，三是已经形成明星品牌的公司。从深度上来说，分为强大文化与制度合理两类。

　　相信经过此轮洗牌，一批优秀的私募基金管理机构必将在洗牌中脱颖而出，成为行业的佼佼者。

　　
   仇晓慧：私募基金正在经历洗牌

　　本刊记者  于勇

　　仇晓慧，本刊专栏作者，专注于中国于私募基金领域报道的知名财经记者，《私募江湖》一书作者，现任《好运Money+》主笔。

　　记者：能否为我们描述一下当前私募行业生存环境较前几年有怎样的变化？

　　仇晓慧：较之前两年，当前私募的生存环境要险峻得多。

　　首先，是显而易见的市场因素。美债危机带来的全球经济结构深度调整、超发货币，造成了通胀与紧缩等矛盾，市场呈现阶梯式震荡下行，由于环境复杂，增加了操盘难度，很多私募损失惨重，甚至出现惊人的三毛“仙私募”，所以分手的私募也特别多。相比，在2008年，私募创立高峰期，市场单边剧烈下跌，反而静养得较多，基本都保住了元气。

　　其次，私募政策环境一直不明朗。从2009年就热议的《基金法》加入私募合法化规定至今都未见踪影。而且有消息透露，私募法规可能更多关注的是股权私募，对二级市场私募未必有明显的政策扶持。尽管如今多了一个公司形式——合伙制，然而诸多细节问题未能解决。比如虽然可以用公司账户开户，但固定的合伙人制不利于资金募集，税收也成问题。

　　此外，对私募而言，渠道环境也更为恶劣。源头上，信托公司新设证券投资账户封闭增加了壳成本，银行、券商如今都热衷于发行自己的产品，私募发行通道更窄。

　　记者：当前私募行业格局具有怎样的特点？

　　仇晓慧：当前私募行业格局具备三个特点。

　　第一，当前行业整体规模仍在快速扩张，无论从个数上还是从整体规模而言。2009年底，中国阳光私募已经发展到超过500只产品和500亿管理规模的水平。而2010年一年，中国阳光私募新发行产品就超过600只，总资产管理规模达到千亿元人民币。在2009年时，超过20个亿的私募已经是大型私募，在行业内可以排在前列，如今这个规模对私募公司而言司空见惯。

　　第二，私募个体呈现两级分化，行业正在经历洗牌。不少业绩非常糟糕的私募索性清盘，退出江湖，2011年出现了一波清盘高峰。另外一些业绩比较稳定的私募只数都保持在20个以上，比如截至2011年8月底上海朱雀发行了30个，广东新价值29个，淡水泉26个，尚雅25个，星石、从容与武当也在20多个。

　　第三，行业中开始出现一些有鲜明特点的公司。股指期货效应，让一些有期货经验的私募脱颖而出。另类投资的市场也开始形成，量化投资私募不再新鲜。海外投资业绩突出的私募消息也时常传来。

　　记者：从本轮私募行业大洗牌的过程中，阶段性脱颖而出的私募基金具有怎样的特质？

　　仇晓慧：阶段性脱颖而出的私募普遍具有三个特点。

　　一是具有很深的背景优势或是本身就具备资金优势，比如重阳；或是原本就在自营业务方面有突出优势的券商型私募，人脉广阔、思路灵活，比如金中和。这些私募业绩都比较稳定。

　　二是风格突出。比如像今年异军突起的博弘投资，就是凭借定向增发与量化优势，找准了自己的定位。像名气很大的徐翔，很大程度上在敢死队时期就形成了威信，加之灵活的操盘，可信度很高。

　　三是早已形成明星品牌的公司。这些私募这多是从公募出身的，如2010年成立公司的华夏系明星基金经理孙健冬、张益驰，很快就受到关注。整体来说，这个群体的业绩还是比较可靠稳定，每年前几名基本都原先公募明星基金的身影，形成了持续的品牌优势。再如今年突起的呈瑞，其投资核心人物也是上投摩根基金经理的芮嫛？

　　如果从深度上来说，恐怕还有强大文化与制度合理两类。比如有自己强大投资文化，这不是一两句投资理念就可以达成的，比如重阳，圈内感觉就是沉稳、可靠。另外，像朱雀投资这样合伙人制度上有优势的公司，也容易业绩稳定、公司稳定的感觉。

　　脱颖而出的公司，归根到底还是业绩与可信度。

　　记者：那么，近年来遭遇重创的私募又在哪些方面出现了失误呢？

　　仇晓慧：遭遇重创的公司，主要是风格落伍导致，毕竟现在市场环境比早先坐庄时期要规范得多，如赵笑云、“三秦股王”阮杰的风格早已不适应现在的市场。还有一些是风格过于单一，没成灵活体系，不适应当前复杂的市场，没能很好地规避市场风险。另外，是管理机制不健全造成，比如人事动荡，一些核心人物的出走，对公司业绩影响也不可小觑。

　　证券咨询行业新规将推动私募基金业洗牌

　　本刊记者 赵迪

　　近日，中国证监会下发了“关于制定《证券投资咨询机构监管规定》的基本思路(征求意见稿)”(以下简称《监管规定》)。分析人士称，一场对证券投资咨询机构的重大监管变革正在酝酿。

　　当前，私募基金与信托公司合作发行的阳光私募产品，多是以投资顾问的身份出现的。而《监管规定》明确了投资顾问的业务范围。这意味着未来阳光私募很可能以投资咨询公司的身份被证监会纳入到监管范畴之中。
《监管规定》对证券投资咨询业务类别作出细分，主要包括五项基本业务：

　　(1)发布证券研究报告业务；

　　(2)不与特定证券公司开展合作，与客户签订协议，由服务人员向客户提供证券投资顾问服务；

　　(3)与特定证券公司开展合作，由服务人员向签约客户提供证券投资顾问服务，签约客户通过该证券公司的特定营业部进行证券交易；

　　(4)与特定证券公司开展合作，为该证券公司的资产管理产品提供证券投资顾问服务；

　　(5)向客户销售软件工具、终端设备等产品，并以相关产品为载体向客户提供证券资讯和投资顾问服务。

　　《监管规定》指出，今后还可能会出现新的业务形式，可在立法中预留出空间。《监管规定》同时规定，新进机构和现有机构从事上述第5类证券投资咨询业务类别的(即经营软件工具类产品)，不允许其选择增加第3、4类证券投资咨询业务类别。

　　事实上，《监管规定》的一个很重要的思路就是让证券投资咨询机构与证券公司建立战略合作关系，借助证券公司的业务平台，解决缺乏渠道维护客户等挚肘因素，促进其与客户形成稳定的业务关系，拓展行业发展空间。因此，提出两项政策引导措施：一是围绕证券公司的经纪业务平台，两类机构建立投资顾问合作关系，证券公司指定或者新设一家营业部，为证券投资咨询机构签约的投资顾问服务客户提供交易渠道和便利；二是围绕证券公司的资产管理业务平台，两类机构建立投资顾问合作关系，证券投资咨询机构利用其对一定客户群体的影响力，与证券公司合作设计适合该客户群体的私募性理财产品或理财计划，证券投资咨询机构作为投资顾问角色，为理财产品或理财计划提供投资顾问服务，证券公司仍负责账户管理、交易、结算等事宜。

　　如果以《监管规定》中的条款来考察阳光私募基金，发现多数阳光私募基金的业务属于第2、3、4项。未来《监管规定》实施后，阳光私募可以在取得证券投资咨询资格后，与证券公司营业部合作，以投资顾问的形式发行资产管理产品。证券营业部平台有望取代目前的信托平台，成为阳光私募主流发行渠道。

　　此外，思路还规定了证券投资咨询公司的准入门槛。包括公司注册资本或者合伙企业出资、净资产均不低于2000万元，每增加一项业务类别，追加资本金不低于1000万元。从事上述单项业务类别的，通过证券投资咨询从业资格考试的人员不少于10人，其中具有两年证券业务经验或者证券服务业务经验的人员不少于5人；每增加一项业务类别，增加通过证券投资咨询从业资格考试的人员不少于10人。整体来说，准入门槛有所提高。

　　同时，《监管规定》允许外资涉足证券投资咨询行业，按照证券行业对外开放统一安排，明确证券投资咨询机构的开放政策，外资出资比例不超过三分之一。

　　除此以外，《监管规定》还提出，证券投资咨询行业设立时应具备健全的内部控制机制和管理制度、营业场所、技术支持系统及业务设施。并要具备一旦出现风险时了结业务、妥善处置风险的措施安排。

　　笔者认为，随着《监管规定》的逐步实施，势必对阳光私募基金行业形成一次较大的洗牌。综合实力突出、运作规范的阳光私募有望率先拿到证监会证券投资咨询牌照，占据产品发行和业务拓展的先机；反之，综合实力较弱、运作不够规范的私募基金则难以获得证监会相关牌照，遭遇洗牌的命运难以避免。

　　当前中国私募基金行业的版图与格局

　　本刊记者  启明

　　尽管是在艰难中起步，在夹缝中求生存，但经过多年的发展，中国私募基金行业已经初具规模，成为资产管理行业中一股重要的力量。据估算，阳光私募基金整体规模不低于1500亿元。加之非阳光私募基金的存在，私募基金行业实际的资产管理规模远远高于上述数字。私募基金行业也已经形成了一定的行业版图和格局。

　　北上广深：一线私募聚集重镇

　　私募基金主要集中在北京、上海、广州、深圳四大城市，这也是私募基金最为活跃的地区，一批知名阳光私募诞生并发迹于这些城市。例如，北京地区的和聚投资、龙赢富泽、星石投资、淡水泉、源乐晟；上海地区的尚雅投资、证大投资、朱雀投资、睿信投资、重阳投资、混沌投资、理成资产、泽熙投资、景林资产；广州地区的新价值投资、长金投资、斯达克投资；深圳地区的金中和投资、武当资产、同威资产、柏坊资产、开宝资产、合赢投资、东方港湾、新同方、龙腾资产、明达投资、景良资产等。

　　作为一线私募的聚集重镇，上述地区私募基金行业十分活跃，运作较为规范，创新意识突出，无论是产品设计还是运动模式都在一定程度上引领行业的发展。

　　津宁杭川：二线私募崭露头角

　　除了北上广深之外，一些二线城市私募基金也较为活跃，例如天津、南京、杭州、成都、重庆等，一些新兴或者二线私募也逐渐崭露头角。例如，天津地区的仙童投资；南京地区的世通资产、兆信资产、瑞华投资；杭州地区的博鸿投资、图原资产、慧安投资；成都地区的鼎陶朱辉；重庆地区的穿石投资等。

　　这些阳光私募虽然没有北上广深四地的知名私募机构那样名声在外，却也有各自优势。杭州、南京地区财富云集，天津有金融创新政策支持，成都、重庆为中、西部重镇，且竞争没有沿海地区激烈。这为二线私募的生存发展提供了良好的外部环境。

　　此外，西安的鑫鹏投资、武汉的国贸盛乾、昆明的中国龙、青岛的赢隆资产、福州的麦尔斯通、厦门的普尔投资等区域性私募基金龙头也都在业界有一定影响，不过由于业绩差异较大，褒贬不一。尤其是鑫鹏投资，作为西北地区少有的草根型阳光私募，却因为业绩长期表现不佳而倍受市场质疑。

　　图：中国阳光私募地图