债市步入牛市前夜 股债双熊局面待变

　　《投资者报》记者 邓妍

　　最近和基金经理聊天，情绪都很低落，震荡市让多数基金净值随A股“节节败退”，但一批“白马基金”不断超越牛市高点，如华安宝利、国泰金鹰等众多老牌基金都表现不错。它们的避险策略是什么？

　　同时，债市一路下泻至今，各期限品种的债券到期收益率几乎都已创近年新高，部分品种甚至还升到了历史最高水平，此情况与2008年债券牛市前的情景很相似。这是否意味着债券投资的机会确已到来？

　　本周走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏的嘉宾将主要围绕上述两个话题展开，分别是华安宝利陆从珍、国泰金鹰增长张玮、平安大华先锋颜正华、交银施罗德双利债基李家春、光大保德信增利陆欣以及国投瑞银产品部副总监何湘。

　　鸡肋行情还会持续

　　《投资者报》：作为“白马基金”的管理者，陆从珍和张玮能否谈谈你们的“避险”思路？

　　陆从珍：诸多“白马基金”投资成功的关键因素，在于对大盘整体走势的准确把握，而非依赖个股选择。弱市行情中，市场持续震荡，必须通过精准把握短期的市场整体趋势，转化股票、债券、货币三者间的投资仓位。如在市场整体向上时侧重权益类投资，反之侧重于固定收益类投资，方能依靠灵活的手段实现稳健的收益。若想杀出重围、善辨良机，必须具备全面深入的市场研究能力和进退有度的投资节奏。

　　张玮：在我看来，虽然今年的经济状况并不尽如人意，经济增速有所减缓基本已成定局、通胀压力也尚未得到有效舒解、紧缩流动性的政策仍然没有出现松动的迹象，所有这些都会加重投资者的悲观心理，进而令市场承压。

　　但不容忽视的一个问题是，A股的整体估值已经处于一个历史低位，政策虽未变向但进一步收紧的空间已经不大，总体而言，市场会出现一个筑底后震荡缓升的走势。同时，在这个过程中，定会出现超跌个股的阶段性反弹与高估值个股的风险释放相交织的状态，这也是一个尤其考验基金经理选股能力的时期。

　　下半年增长趋势依然不会改变，综合政策导向和行业发展空间及增长能力来看，建材机电、水力设施建设以及家电等行业将是最值得关注的，此外，包括保险、汽车等已经见底但未来发展趋势良好的行业也应得到高度的重视，而像银行这种中长期业绩增长趋势确定且估值很低的行业，仍是不可忽略的投资主线。

　　《投资者报》：我们通过国泰金鹰增长二季报发现，和其他主流基金不同，你所执掌的这只基金前五大配置行业内并未包含地产业，是有意回避还是无意为之？

　　张玮：当前房地产行业受政策干扰太大，盈利前景不明，国家严控商品房扶植保障房的政策将改变房地产业盈利模式，在保障房盈利能力尚不确定、前景亦不明朗的现在，这种被改变的盈利模式究竟能否真正支撑房企的可持续健康发展还是个未知数。在整个行业不确定性增加时，国泰金鹰增长不会拿持有人的钱去冒险。

　　《投资者报》：开放式基金在国内问世正值10年之际，作为国内第一只标准股基，目前国泰金鹰增长的持有人状况是怎样？你管理的压力有多大？

　　张玮：国泰金鹰增长的持有者中，中长期持有人居多，他们对这只基金的理解和认可在很大程度上让我这个基金经理的压力得以释放，并由此变得更为自信和从容。国泰金鹰增长没有让所有投资者都认同它的压力，我们针对的是愿意中长期持有并且需要稳健收益的投资人，这样的投资人，不仅包括个人，更包括机构。

　　乐观看待债市未来走向

　　《投资者报》：目前的债市情况与2008年迎来债券牛市之前的情景很相似，现在究竟是否是配置债券或者债券基金的机会？

　　陆欣：通胀和资金面是影响债市走势最重要的两个因素，但来自这两大因素的压力在下半年都将得到缓解；就资金面而言，虽然央行近日决定将商业银行的保证金存款纳入准备金的缴存范围，但准备金的补缴是在未来6 个月内分阶段完成，预计未来资金面不会出现超预期的持续紧张。

　　通胀和资金面双重压力的缓解，使我们对债市未来相对乐观。未来中高等级信用债具备较好的配置价值。目前这类企业债的发债主体盈利状况总体良好，现金流能够覆盖债务本息，整体资质较好。

　　李家春：债市收益率高企的主要原因在于货币政策的逆周期性调节，导致债券市场利率风险和流动性风险同时爆发。

　　目前看，包括货币供应量顶峰、经济增长顶峰、通货膨胀率顶峰等三个高峰都出现了回落。随着上述三个高峰逐渐过去，政策路径与金融市场的演变将发生转变，货币政策进入相对稳定的观察期，资本市场股债双熊的局面将发生变化。债市可能会在政策发生转向之时率先迎来转机。我们认为，未来的机会首先在利率产品，主要指中长期的国债、金融债等信用风险比较低的利率产品。

　　《投资者报》：美国在通胀投资方面是否有可借鉴之处？

　　颜正华：根据对美国100年来的通胀史、经济史和股市表现的统计分析： 1930年以来，期间美国经历多次通货膨胀，但道琼斯指数累计涨幅超过250倍(从40点到11000点)。美国投资者没有因为通胀失去对美国经济和美国企业的信心而逃避股市，相反，通过长期投资股市积累了长期丰厚的财富。因此，我们的建议是学习美国投资者的乐观心态，学习巴菲特投资成长股的选股技巧，适应通胀，挖掘成长股。

　　基金专户现REITs创新

　　《投资者报》：我们在本周制作了一期基金专户业务的专题报道，本周我们看到国投瑞银获批了业内首单REITs(房地产信托凭证)专户产品，其创新意义在哪？

　　何湘：今年以来限购限价令吹冷了国内楼市，这也导致以亚太地区为代表的海外房地产市场所蕴藏的大量投资机会让不少国内投资者都跃跃欲试。首单REITs专户专注于亚太市场国家和地区的上市REITs，以追求绝对收益为投资目标。

　　一般而言，投资者直投海外楼市会面临门槛较高、信息不对称，流动性较差等多重因素困扰，但由专业机构管理的海外REITs产品不仅能够获得较为稳定的分红回报，还能通过覆盖多个投资区域、多种物业形态(写字楼、工业厂房、购物中心、饭店、公寓、医疗中心等)分散投资风险。