私募如何玩垃圾股

　　——仇晓慧

　　记得有一本书叫《贼巢》，描述了一拨疯狂玩垃圾债券的资本掮客，通过“蛇吞象”把一家家上市公司搞出窟窿，资产并购就是最好的逃亡机会，卷笔巨款攻击下一个目标。

　　确实有类私募只对“垃圾”感兴趣，不过这跟垃圾债券不一样，他们专做垃圾股。口号也很恶俗，叫做“垃圾股里有黄金”。

　　我认识一个专门做垃圾股的私募，在垃圾股淘金中很有一套，也算是垃圾股高手。

　　道邦投资董事长林荣时1994年就开始进入证券市场了。最让他骄傲的一个事情是，他捕捉到了熊猫烟花这样即使在2008年熊市也可以涨幅超过100%的大牛股。而熊猫烟花的前身是ST浏阳花炮。

　　林荣时多年来的年收益率始终保持在30%以上，他的垃圾股战略让他受市场波动影响较小。林荣时这样的高手，是怎么玩垃圾股的呢？

　　林荣时有个爱好，最愿意参加没有人参加的股东大会。在他看来，关注人少的公司，说明公司表面上平淡无奇，然而，投资要赚钱，必须要善于运用逆向思维，股市不是以大部分人的意志为转移的。所以，往往不被人关注的公司，很有可能存在好公司。

　　他记得自己在第一次参加浏阳花炮上市公司股东大会时，与会者寥寥无几人。

　　林荣时在开会前一天到达长沙。他记得很清楚，飞机1点整到达。他们2点多来到浏阳下榻的宾馆。他有个习惯，就是在要调研的上市公司附近转一圈。

　　林荣时与负责财务分析同事两个人打的绕了浏阳一圈。他发现，马路上的车全都是20万的中级轿车。一个小县城居然有四星级度假村、五星级宾馆，竟然还能吃到鲍鱼、鱼翅。

　　绕了一圈后，林荣时就判断，这个公司肯定不会亏损。当地市政府比上海市政府大楼造得还有气派。这个县级市的税收，在湖南排第二，说明花炮这个行业居然比长沙市卷烟行业还要赚钱。后来了解到，这个行业大部分企业果然都利润丰厚。

　　有时候，林荣时也会做“超市投资者”，理顺花炮行业利润丰厚的逻辑，就是他在超市的实际经验。他想到，在上海捷强超市，烟花与老酒、香烟放一起，这两年春节，随着烟花燃放在全国各地解禁，燃放烟花的人民越来越多。烟花行业从生产、运输、仓储、批发、销售各个环节都有严格的证照制度，行业壁垒度很高，等同于垄断行业。

　　林荣时很快发现了这个上市公司的文化——浏阳山地比较多，原来是湘赣鄂苏区，花炮的老祖宗1000多年前就是在浏阳。全世界60%的烟花都是浏阳做的，这是浏阳唯一一家烟花上市公司，也是全世界唯一一家烟花上市公司。

　　这样的公司，怎么可能出现5年亏损呢？

　　垃圾股多是与人有关。林荣时研究他发现，5年来，4个董事长把公司掏空了。而现任董事长赵伟平来了之后，第一眼看中了这家上市公司，就用自己的家族企业攀达集团——中国最大的花炮民营销售企业，收购了这家中国最大的花炮生产企业，组成了中国最大的花炮集团。而公司业绩的真正转变，就是现任董事长将自己优质资产注入上市公司。

　　林荣时的经验是，垃圾股是否有投资价值的关键，在于这家公司管理层是否有做好的决心。比如浏阳烟花，这家上市公司的本质其实是个家族企业。董事长赵伟平的姐夫，当时在湖南大学时候还发表过一篇关于烟花制造的硕士毕业论文。也就是说，他们家并不是纯粹赚钱，而是在浏阳做大做强烟花企业。他们要把花炮这个中国最传统的东西产业化科学化现代化。攀达公司一直是中国最大花炮出口商，当年在广东，赵将自己的企业做成了行业龙头企业，并购了很多国外公司，收购了一系列诸如英国、法国、丹麦等国家的同行业企业。因为国内1元的烟花，在国外卖1美元。

　　了解到这些后，奠定了林荣时投资ST浏阳花炮的决心。在林荣时2006年去开浏阳花炮股东大会之前，历年的股东大会没有一个股东参与。自股改后，这支股票才开始被市场所关注。浏阳花炮事后的走势也证明，又成了林荣时众多慧眼从“垃圾股”中发现的牛股。

　　我大致总结了一下私募玩垃圾股的大致逻辑：他们选择的多数都是民营企业，且主营业务清晰。在他们看来，要从垃圾股里发现一些故意把自己的埋没起来的品种，就是去找逻辑中的确定性行为，从公司的经营行为，如重组动作、资产注入分析，看出一个因果关系。他们去调研的，就是去找到那个因，等果出现。其中的关键，就是学习像上市公司老板角度思考。因为老板知道因，要达到这个果，肯定是分步骤实施因的，私募们把这个分步骤每个环节都了解清楚，就可以推断出果。因为做因是要花钱的——收购上市公司、资产重组、资本运作这类的因都是需要花钱的。

　　垃圾股投资，或许是弱市中寻找理想投资标的一个另类办法。■