CPI回落后的空多之辩：什么阻碍了基金看多

　　2011年11月份的居民消费价格指数(CPI)上周末公布，意味着困扰基金大半年的“头号利空”开始衰减(至少是阶段性的)。而与此同时，基金对之的反应却分歧极大，且大有空头言论压倒多头之势。

　　究竟是什么阻止了基金看多？

　　⊙本报记者 周宏(微博)

　　通胀回落趋势明显

　　根据上周末公布的最新数据，2011年11月份居民消费价格指数(CPI)同比增长4.2%，环比下降0.2%；工业生产者出厂价格指数 PPI同比增长2.7%，环比下降0.7%，双双下行。尤其是通胀数据的环比下行，被认为确定了短期物价的回落态势。

　　对此，基金分析如下。汇丰晋信基金(微博)认为，这个通胀数据好于市场一致预期。其中食品价格同比增长8.8%，环比下降0.8%，主要由于猪肉和蔬菜价格的回落；非食品价格同比上涨2.2%，环比0.1%。同期PPI同比上涨2.7%。而回落幅度大于市场预期的原因，一是因为去年同期对比基数较高，翘尾影响大幅减少；二是因为国际原材料价格大幅回落、国内需求放缓，导致市场价格环比下降。

　　上投摩根的看法是，11月CPI显著下降，低于市场预计的4.5%。CPI指数中11月食品CPI环比下降0.8%，非食品CPI环比上涨0.1%值得关注。上投摩根同时预计12月的CPI同比增幅与11月接近。

　　市场看法仍保守

　　不过回到市场方面，基金的看法则仍趋保守。比如，汇丰晋信认为，前期市场对通胀的关注已经向经济增长转移，12月通胀压力将继续减轻。当前宏观政策重点已由抑制通胀过快上涨转为在通胀下行过程中稳定经济增长，本月中旬召开的中央经济工作会议也将对保持平稳的经济增长予以更多的关注。现有情况下，只要经济增速不出现大幅下滑，同时通货膨胀继续稳定下行，就是较为理想的结果。近期市场将继续震荡，中枢可能小幅上升。

　　一些私募基金则认为，在这个风吹草动的年代，政策动向或许是最后一根稻草。其中一些机构表示，“只要政策没有大的变动，处于微调时，都保持谨慎态度。市场仍会有一个向下探底的过程。”而另一些则认为， “向下的空间不会太大，而力度主要和欧债、房价有关系。”

　　总体看，对年底行情，反倒是看空的居多了。

　　新问题：资金外流

　　光大保德信给出了一个全新的担心的因素——流动性外流。

　　光大保德信认为，流动性对市场是非常重要的。而上周外汇占款流出是市场下跌、市场情绪低落的原因。

　　该基金认为，最近2个月我国央行的外汇占款是净流出的。外汇占款流出有两个原因：一个是人民币出现贬值预期，贬值预期跟贸易顺差缩小有关，而贸易顺差缩小是因为欧洲和美国的经济不好。另一方面，欧洲和美国的经济不好，国际资金的避险需求就会增加，也会使外汇占款流出。

　　而根据M2的趋势分析，(M2是衡量市场流动性的一个重要指标，等于外汇占款加信贷)。虽然央行通过下调存准率来对冲外汇占款的流出，但存准率下调释放的信贷空间又被银行的存贷比所限制。如果外汇占款持续流出，则市场的流动性就会有压力，从而对股市产生压力。

　　据此，光大保德信认为，市场对中央经济工作会议有期待，特别是在市场创新低，且12月还会有大盘IPO出来的情况下，政策的动向会对市场情绪产生更大的影响。而近期市场出现震荡调整的概率是比较大的。