欧美空头围猎 恒大之后是谁

　　香橼创始人首度回应中国媒体

　　香橼创始人安莱福特在给《东地产》的邮件中，首度回应中国媒体“决定不和恒大逐点争辩”；

　　恒大董事局主席许家印对香橼报告中的质疑逐一反驳，称“要打垮掠夺者，捍卫东方企业尊严”。

　　东地产   王建生  报道

　　6月25日，恒大地产(3333，HK)跳空高开后持续走高。

　　四天前香橼做空事件的余波，正逐步散去。但这次震动中国地产界的事件，远未结束。

　　安德鲁·莱福特(Andrew Left)，香橼研究创始人，37岁，因2010年以来做空中国概念股而名噪一时。根据脸谱(Facebook)社交网站资料显示，莱福特毕业于美国西北大学。此外，香橼网站介绍称，莱福特有17年交易经验。

　　耐人寻味的是，莱福特曾有欺诈前科。

　　在美国期货协会(National Futures Association，NFA)网站，《东地产》记者查到了一份编号为0253075，生效日期为1998年3月2日的处罚报告。

　　莱福特承认，在本次针对恒大的报告发布前，他从未与恒大高管有过谈话。事实上，莱福特也称，自己并不具有信息优势，因此研究中国公司时主要使用“常识”。基于 “常识”，莱福特也擅长于讲故事。

　　不过，在此次做空恒大地产的过程中，莱福特的“常识”和故事遭到主流投行的批评和质疑。在恒大地产发布澄清公告之后，花旗银行、德意志银行、美银美林、摩根大通、瑞信、瑞银、麦格理证券、星展银行均发布研究报告力挺恒大。

　　6月22日当天，在香港举行的全球投资者大会上，恒大董事局主席许家印愤怒开声：“这是和平年代的战争！他们是侵略者，是土匪，是强盗！我们一定要彻底打垮这些掠夺者，捍卫东方企业的尊严！”

　　香港一位资产管理公司投资经理谈及恒大地产21日股价表现时不胜唏嘘，“在资本市场的短期波动中，谣言和真相没有差别，一切取决于市场心理。”

　　131亿市值32分钟蒸发

　　暴跌没有征兆。

　　6月21日9时30分，恒生指数小幅低开后震荡下行。恒大地产以4.48港元开盘后，呈小幅上涨态势，在其后近一个小时的时间内，其股价表现一直强于恒生指数。

　　此前一天，这家中国销售面积最大的房地产企业，与中国最大建筑公司旗下中建二局刚刚签署了一份战略合作协议。

　　北京时间10时30分，美国洛杉矶时间6月20日19时30分左右，一家位于洛杉机的香橼研究机构(Citron Research下简称香橼)在其网站发布了做空恒大的报告。报告称：“恒大地产其实已经资不抵债。而在过去，该公司一直向投资者汇报虚假的信息。”在这份长达57页的报告中，香橼提出针对恒大的五项指控，包括：通过欺骗性的会计处理粉饰报表，掩饰资不抵债的事实；通过贿赂不法获得土地；因融资困难、楼价低迷产生的危机，恒大造出一个复杂的庞氏风格的融资计划；投资足球、影视等高风险、没有回报的产业等。

　　在报告发布的同一分钟之内，恒大地产下档买盘被卖盘打掉，成交量迅速放大7倍至346万港元。在此后的10分钟内，市场温和放量，股价缓步下行，市场情绪逐步酝酿。10时41分，恒大地产股价加速下跌，成交量显著放大，至11点整时，股价跌幅已达7.59%。

　　11时09分，股价加速重挫。在其后六分钟内，市场恐慌性抛盘汹涌而出，股价重挫，成交量急剧放大，6分钟之内成交额达到2.5亿港元，股价最低跌至3.60港元，最大跌幅达到19.6%，这意味着，131亿市值在32分钟内蒸发。

　　恐慌情绪在进一步蔓延。受恒大暴跌影响，富力地产(2777，HK)、世茂房地产(0813，HK)、华润置地(1109,HK)等内地房地产股票均遭到抛售，跌幅均超过5%。初步统计，中资地产股350亿港元市值在半小时内化为乌有。

　　截至中午收盘，恒大地产下跌幅度达17%。

　　当天中午，香港中环的多家茶餐厅里，恒大地产的暴跌成为金融从业人员茶余饭后的主要话题。

　　一次震动中国地产界的做空事件中，做空机构究竟是何来头？又如何获利？

　　香橼与莱福特其人

　　香橼研究，一家位于洛杉矶的研究机构，2010年以来以发布报告做空中国概念股而闻名，曾因做空东南融通并导致其退市而名声大振。

　　关于欺诈前科，美国期货协会当年针对莱福特的处罚报告认为，其发布虚假和误导性的信息以欺骗或诈骗客户，其行为违背了公正和公平交易原则，禁止莱福特三年间与NFA成员有任何联系，命令他接受道德培训课程等。

　　一位曾实习于香橼研究的留学生称，香橼研究主要有两人，莱福特负责专门写，另一合伙人负责交易。该留学生还抱怨，莱福特不愿意支付报酬，让留学生看了报告后自行投资，收益当成报酬。

　　与以往盯住美国上市的中资概念股不同，莱福特及其香橼研究如何取道香港，又如何盯上香港上市的恒大地产？

　　6月22日，在回复《东地产》邮件采访时，香橼研究创始人安德鲁·莱福特称，“我决定不和恒大逐点争辨，我的观点已经陈述，让各地投资者阅读并作决定。”(I have decided not to go point by point in arguing with the company. My case was presented and let the investors of the world read information and make a decision. )

　　对于《东地产》“香橼如何从中渔利”的采访提问，莱福特则避而未应。 

　　对冲基金做空获利的进退时机

　　6月21日交易席位数据显示，当日恒大地产的交易中，主要卖出方为摩根香港，主要买入方为高盛亚洲。

　　是谁在透过摩根香港的交易平台做空恒大？还是已有机构通过高盛亚洲回补了空头头寸获利了结？香橼背后，是否有更具实力的对冲基金介入？ 

　　一位香港资产管理公司投资经理认为，从恒大地产市场表现看，在香橼发布报告前，股价和成交量并没有明显异动。换句话说，并没有大资金介入做空。“如果是有大资金配合做空，通常会在报告发布前做空，报告发布后肆机获利了结，报告发布的同时主要以大笔打压为主，不会再主动性地大举卖空。”

　　此外，该投资经理表示，“大型对冲基金很少会做出数额较大的单向对赌，通常在持有空头头寸的同时，会持有同类股票多头头寸，从关联较大的几只中资地产股表现看，没看到类似迹象。”

　　《东地产》对恒大地产此前20个交易日的成交数据统计也发现，恒大地产股价在5月初曾有一轮下跌，成交量略有放大，但6月市场很快收复失地。如果是5月初做空的投资者，即使考虑了因报告引起的大幅下跌，至今也未能全身而退，亏损多日后发布报告的可能性偏低。

　　一个可能进场做空的时点来自于6月18日。当天，恒大地产呈高开低之势，成交量略有放大，为7.85亿港元。不过，即使莱福特及其背后的资金占据当天20%的成交量，也不超过2亿港元。此前6个交易日，恒大地产成交量仅维持在2至5亿港元，做空资金即使进场，其规模也相对有限。而更早一周，恒大地产股价出现了较大涨幅。

　　另一个跟香橼关联性较大的交易来自于10时30分一笔346万港元的成交。在报告发布的同时，下档买盘被打掉。据业内人士分析，按照一般的操盘逻辑推算，并结合市场表现，如在报告发布前已建好七至八成左右的仓位，在报告发布时以两至三成筹码打压。照此推算，与香橼实际相关联的资金不超过3亿港元。

　　前述投资经理也认为，从市况表现看，市场的恐慌导致了技术性止损盘的涌现，很多股票持有人加入杀跌行例，最终导致股价暴跌，也为香橼获利退场提供空间。如果按照6月21日前3个交易日的平价股价3.54元进场，以6月21日收盘价3.97元退场，收益率为16.1%，如果运用一倍的资金杠杆，收益超过30%。

　　不过，前述投资经理认为，“由于存在法律和道德风险，这种做空手法不可能成为主流。”

　　恒大强硬反击

　　6月21日午间，恒大地产发出澄清公告，称“报告中的指控乃属失实，会稍后进一步发出澄清公告。并提醒股东及投资者于买卖公司股份时务请审慎行事”。

　　恒大地产当日10点半看到了该份报告，随后召开紧急会议。会上，董事局主席许家印要求公司高管立即查明幕后真相。

　　13时30分，董事局主席许家印、总裁夏海钧等恒大高层出面召开了证券分析师电话会议。许家印对于报告中指出的公司现金不足、土地收购不规范等问题表示愤慨，称香橼的指责太荒唐、完全是在造谣，希望股东团结一致、打击造谣行为。许家印称：“对方的指责太荒唐了。一个上市公司账上有多少现金，都是有会计师事务所在审计，怎么会虚假，不可能。我们觉得非常地气愤。”

　　对香橼报告中质疑的现金流和土地收购问题，许家印也逐一反驳：“(公司)最低的现金130亿港元以上，在一季度现金比较低，都不少于130亿港元，4-6月销售很好，现金流改善明显。现金很健康，但是不如去年下半年。全年任务800亿港元不会下调。”

　　下午13时港股开市时，恒生指数小幅跳空低开0.05%，恒大地产跳涨1.76%，截止当日收盘，恒大地产股价收报3.97港元，最终跌幅为11.38%，相较于最低点，反弹近10%，成交量急剧放大至37亿港元，股价收复大部分失地。

　　6月22日，恒大地产再次发出澄清公告，对香橼报告逐条回应。

　　恒大公告称，公司财务结构良好，实际借款只有517亿(以下皆为人民币)，短期借款更只有约102亿，净负债率处于67%的健康的水平。

　　针对恒大地产董事局主席许家印的个人质疑，恒大集团也作出澄清并表示：公司投资足球、排球，以及涉足很少的文化产业并不是因主席的个人爱好，而是公司提升公司品牌的行为，这些投入也远没达到香橼指控中所称162亿元。此外，公告还强调，公司所有的项目都是依法依规取得，从来没有一块闲置土地。

　　弹无虚发还是乱石掷鸟

　　如果莱福特的香橼已在发布报告当天获利离场，那么他的下一个目标会是谁？

　　如何完成调研成为解答案这个问题的关键。

　　在接受国外媒体对如何完成中国公司调研的提问，莱福特称“针对项目雇佣中国顾问。”

　　《东地产》在分析其此前的多篇研究报告中，均看到了具有轰动性和煽动力的故事讲述。

　　摩根大通研究报告认为，香橼报告中大部分对恒大地产财务上的指控均不正确，而大部分的分析亦忽略了内地房地产行业的基本会计准则。大部分负面指控亦非新事。

　　花旗银行的报告称，香橼报告在一定程度上反应了在中国如何做生意，有一些关于信托、政府关系、促销等做法是中国发展商及中国企业普遍存在的现象，呼吁东西方理性看待；花旗认为Citron报告中绝大多数观点是不实的，且已不是新闻，花旗呼吁大家深入观察事情的本质。

　　星展银行认为，Citron的报告确实有误导性的信息，并错误的解释了会计处理方法，星展银行还对恒大地产管理层的快速反应事件和不间断的努力表示高度赞赏。

　　值得注意的是，国际投行普遍认为，市场的负面新闻正好为投资者提供了买入良机。在上述报告中，花旗银行予以恒大地产的目标价最高，为8.3元，德意志银行给出目标价最低，为5.0元，上述价格相较恒大6月22日收盘价3.83元分别有30.5%-117%的上涨空间。

　　但一个值得深思的现象是，靠“常识”推断的莱福特，此前为何能弹无虚发，将多家中国概念股挑下马？

　　一位中概股危机以来参与某企业赴美上市未果的投行人士表示，“大部分暴出问题的中资概念股多出自借壳上市，在国外投资者追逐中国概念股潮流中，利益驱使下，一些企业被过度包装甚至造假，这些少量企业的不诚信导致整个中国概念股形象的坍塌；同时，东西方文化差异放大了中概股危机。做空机构乱枪打鸟，总能抓到一些。”

　　与上述观点相佐证的是，在做空中国概念股之前的六七年间，香橼和莱福特默默无闻。香橼网站列出了18家做空中国概念股的成绩单，其中在新东方教育和哈尔滨电气上失手，做空失手的企业中，还包括未列入的奇虎360。

　　对于后续作法，6月22日，在给《东地产》记者的邮件中，莱福特称，“过去我来回应对多家中国公司所做的，不过是增加了更多混乱。”(I have dealt with many Chinese companies in the past and back and forth has done nothing but add more confusion。)

　　此时此刻，如果莱福特继续寻找做空目标，他的下一个对象是谁，他又会讲怎样的故事？