货币扩张仍未见止步的迹象，虽然央行几乎月月上调存款准备金率，也提了数次利率，但货币投放量的激增速度，仍处于改革开放以来偏快的区间。货币环境回归正常化，看起来遥遥无期。

　　昨日公布的6月金融数据显示，新增贷款高达6339亿元，上半年新增贷款累积4.2万亿元，看来全年7.5万亿的目标值很可能要冲破。6月广义货币M2增速达15.9%远高于名义GDP增速，总量升至78万亿元(详见B42版)。如果下半年M2增速不出现大幅回落，那年底M2将逼近90万亿，届时通胀水平势必会在现有的基础上迎来又一波急升。

　　从2008年11月新增贷款开始由10月的1800多亿，暴增至4000多亿元开始，至今的三年多时间，中国货币环境的整体特征为“非正常化”状态。过去一年，从表面上看，由于央行货币政策出手不断，中国似乎进入了货币紧缩周期，存款准备金累计上升了300个基点，基准利率也有100个基点的上升，力度不可谓不大。但是与每月动辄五六千亿的新增信贷相比，再加上每月巨量的外汇占款，提升存款准备金率和迟缓的加息效力就大打折扣。

　　造成目前银行放贷冲动强烈的原因不外乎两点：一是前两年由地方政府和国企主导的投资项目，目前正处于工程实施的关键阶段，此时若资金链断裂，债务危机一触即发。只能依赖货币扩张，来维持局面，虽然这样下去可能会带来恶性通胀。二是银行资金依然富余，尽管存贷比考查比较严厉，但庞大的储蓄规模仍足以支撑源源不断的可贷资金。

　　由此，流动性泛滥格局从未因宣布货币紧缩而发生实质性逆转，恰恰相反，经济由流动性推升的泡沫横飞、通胀肆虐，成为近两年的主旋律经济议题。这一切的根源还是在于，货币流动性过于泛滥，而又没有多少可投的实业项目。眼下衡量流动性的指标，比如信贷GDP比、M2/GDP比等已全面触及历史最高位。

　　危机之后，尤其是去年到现在，实业界最重要的事情不再是技术升级、产品创新，企业家们多将精力放在了PE投资、创业板造富上。热钱从大蒜炒到黄金、从猪肉跑到古董，投机氛围之浓前所未有，单单黄金交易短短两年内就增加了不少，天通金、泛亚金并无实质差异，但却成就了天津和昆明的两大黄金交易所的“辉煌”。

　　如果任其发展，最终只能导致中国制造业进一步边缘化和空心化，危及经济安全。所以，结束货币宽松格局，不仅仅关乎短期内的通胀治理和经济“软着陆”，更为重要的是这关乎中国企业的长远竞争力。只有通过加息等紧缩手段，逐步让廉价资金消失，让资金价值提升，才不会有那么多的本应是“聪明钱”变成了“傻钱”，为中国的实业复兴做点事情。

　　金融危机之后，中国经济依赖货币强心针刺激，迅速触底回升。时至今日，从上到下，基本形成的共识是：货币扩张不可持续，只能带来高通胀和资产泡沫，紧缩货币或许不足以毕其功于一役，但若不紧缩货币，CPI定会呈现奔腾式增长。

　　如果我们不能系统性地用加息等手段纠正信贷大跃进的错误，那从根子上打击通胀，强力推进经济转型只能是奢谈。这样下去，只怕中国经济会走日本的老路，在恶性通胀的路子上，滑向“失去十年、深陷滞胀”的深渊。新时代单凭GDP、单凭印钞票，中国经济不足以真正强大。

　　货币环境正常化不该再犹豫了。

　　□倪金节(中国人保资产研究所客座研究员)