2011年9月货币信贷数据点评

　　交通银行金融研究中心

　　9月人民币贷款增加4700亿元，同比少增1311亿元，较上月减少785亿元。从历史规律来看，2003年以来的多数年份里，7、8、9三个月的新增贷款依次递增，这与银行在季末加大信贷投放以提升经营业绩有关，也可能是10月假期因素导致部分贷款提前至9月底发放。但今年9月新增贷款较上月明显回落，表明政策总体基调依然偏紧，在准备金连续提高的累积作用、准备金率缴存基数扩大、差别准备金率动态调整以及存款增长放缓的影响下，银行放贷的意愿和能力较弱。

　　从贷款结构上看，在持续数月增长之后，当月票据融资大幅减少近400亿元。这主要是因为银行在季末意图加大信贷投放，但同时又面临存贷比考核、差别准备金率动态调整等方面的制约，所以不得不通过着重压缩票据融资来腾挪贷款规模。票据贴现利率继续攀升(目前长三角日票据直贴利率高达千分之十三)和企业短期贷款增加较多(3527亿元)表明，当前企业短期流动资金需求迫切、中长期投资的意愿不强。

　　9月末M2同比增速(13%)较上月末(13.5%)有所下降，主要原因是人民币存款增长较慢，以及短期资本流入可能有所放缓。M1同比增速比上月显著下降，一是因为节日前企业多将短期流动资金转为期限较短的定期存款，二是与近期股票市场走势低迷有关。

　　3季度我国外汇储备仅微幅上升。其原因一是在国际金融市场动荡加剧的情况下，资金避嫌情绪加剧，短期资本流入可能有所减缓。二是三季度欧元对美元贬值6.1%。这些都对我国外汇储备的增长有一定抑制。

　　年内信贷运行展望：受准备金率连续提高、差别准备金率动态调整以及存款增速放缓的影响，加之准备金缴存基数扩大的影响继续，年内银行信贷投放能力难以明显提高。但考虑到经济增速放缓和外围经济有较大不确定性，在总体信贷紧缩继续的情况下，信贷投放将向三农、小微企业、保障房等领域定向放松。综合考虑以上因素，预计年内信贷运行继续保持平稳、可控态势，全年新增贷款7.3万亿元左右。

　　年内货币政策分析与展望：

　　综合考虑短期内物价上涨压力依然不小、经济增速放缓以及未来出口因外围经济复苏前景暗淡而难言乐观，维持货币政策总体基调保持稳健、更加注重审慎平衡和前瞻把握的总体判断。

　　在具体工具的使用上，考虑到当前准备金率水平较高以及准备金缴存基数扩大的影响将持续一段时间，维持年内准备金率不会再次上调的判断，同时不排除四季度因新增外汇占款回落、公开市场到期资金明显减少和准备金率缴存等因素导致流动性偏紧、从而适度下调准备金率的可能性；

　　随着物价涨幅回落的趋势逐步明朗，实际负利率随之改观，加息的必要性已明显降低。同时加息还受到中外利差扩大引致资本流入、加重房地产和地方政府债务风险以及进一步抬高中小企业融资成本的制约，维持年内不会加息的判断；

　　下一阶段货币政策操作将更倚重公开市场操作的灵活调节，预计以净投放为主，同时保持市场流动性合理适度和优化资金分布、调节到期结构。