时评：发展实体经济需要振兴股市

　　发展实体经济需要振兴股市 发展实体经济需要振兴股市是针对当前股市过分不正常低迷而言的。振兴股市目的是建立一个与 实体经济协调发展、对实体经济构成巨大支撑的健康股市

　　□林文俏

　　“牢牢把握发展实体经济这一坚实基础”已成为2012年中国经济发展的战略选择之一。重视实体经济地位，是对经济发展路径认识的理性回归，也是产业布局理念的螺旋式上升。实体经济和虚拟经济的关系是经济中的“硬件”和“软件”的关系。把实体经济作为支撑，把虚拟经济作为平台，两者互为依存、互为因果、互相促进，经济才能充满活力和生命力。就当前情况而言，发展实体经济需要一个健康活跃的股市。2011年前3季中国经济增长9.4%，在世界一花独秀，但A股却以21.68%的跌幅(沪市)居全球倒数第三，创下了“A股史上第三大熊市”。而2011年前3季经济增长仅1.8%的美国其股市全年上涨6.13%，深陷债务漩涡中的英股全年也只跌5.65%。对2012年的中国股市，不少人进一步表示悲观：中央经济工作会议强调“发展实体经济”，作为“虚拟经济”的股市更没戏了！显然，这是一种把实体经济和虚拟经济对立起来的看法。

　　“发展实体经济”需要股市提供资金支撑

　　“发展实体经济”面临的首要问题是资金。资金融通手段主要有直接融资和间接融资两种。直接融资的金融工具主要是证券，典型的间接融资则是银行存贷。一般而言，直接融资的优点在于：资金供求双方联系紧密，有利于资金快速合理配置和提高使用效益；由于没有中间环节，筹资成本较低。中央经济工作会议提出2012年要“把稳增长、控物价、调结构、惠民生、抓改革、促和谐更好地结合起来。”就货币投放角度，“稳增长”和“控物价”是一对矛盾。直接融资优于间接融资的另一功能是能有效缓和两者矛盾。这是因为间接融资(银行信贷)额和货币投放量呈强正相关关系，用间接融资手段支持发展实体经济，必然要求增加货币投放量，从而对“控物价”产生负面作用。而直接融资的资金来源主要是民间存量资金，它基本不需要扩大货币投放量就可支持实体经济发展的融资需要，从而不会对“控物价”产生负面作用。而且，民间存量资金流入股市，还减少了炒楼资金和放高利贷资金，有利于抑制楼市泡沫和民间高利贷泡沫——这也是发展实体经济的背景之一。有人质疑：强调搞活股市会不会产生新的资产泡沫，从而与中央精神相左？当前(2011年底)上证综指估值为12.02倍市盈率，沪深300估值为10.35倍市盈率，低于沪市历史大底998点市盈率(2005年6月6日12.91倍)、1664点市盈率(2008年10月28日13.3倍)的估值，也低于道指、标普500、纳斯达克、日经225等国际成熟市场指数市盈率的估值。因此，当前A股整体估值不是泡沫问题，而是严重低估的问题。

　　“发展实体经济”需要股市实现资金优化配置

　　“发展实体经济”需要通过股市实现资金优化配置。“发展实体经济”有一个问题必须引起我们警惕，就是“投资盲目性”，它导致产业重复建设和产能严重过剩，破坏资金优化配置。通过银行间接融资手段发展实体经济，由于融资信息欠透明，项目可行性研究报告水平普遍不高，受审批人员行业判断能力影响，不易做到贷款资金优化配置。而股市直接融资不同，股票发行信息透明，要通过审查、保荐承销、询价、认购等多个环节。相对银行间接融资而言，资金优化配置效率较高。

　　股票市场的价格发现功能即发现虚拟资本所代表的权益价格，是实现增量资本在实体经济各部门之间优化配置的基本工具。虚拟经济通过有效的信息揭示及相应的金融创新，可以处理因信息不对称所产生的激励问题；可以通过资产价格的信息功能来判断企业经营的好坏、投资业绩的优劣，使虚拟资本可以迅速从效益低的领域流向效益高的领域，促进优良企业的快速发展，不断对资源进行重新分配和重组，提高实体经济的运作效率。

　　“发展实体经济”需要股市来实施风险管理

　　复杂的国际经济环境使我国实体经济发展面临巨大运作风险。比如汇率风险，进口原材料价格风险、债务风险、通货膨胀风险、利率风险等。在国际经济金融环境较为动荡的前提之下，我国企业和产业国际化必须拥有可以抵御国际风险的保护伞，股市中的金融衍生工具(远期、期货、期权和互换等)为企业提供了广泛的风险管理工具。    强调“发展实体经济需要振兴股市”，是针对当前股市过分不正常低迷而言。振兴股市目的是建立一个与实体经济协调发展、对实体经济构成巨大支撑的健康股市。作者系广东商学院教授