沈建光：中国政策放松的三点信息

　　导读：瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光今日为英国《金融时报》中文网撰称， 全国金融工作会议虽然从利率市场化，“金融国资委”及银行资产证券化似乎未有突破，但其传递了更为明显的政策放松信号，结构性转型仍将继续。展望未来，沈建光预计，伴随着今年货币政策从过紧回归至中性，频繁下调准备金率，预计流动性将好于去年，加上积极的财政政策有助于经济软着路，这对资本市场来讲也是个利好。

　　以下为文章全文，已经过沈建光本人授权。

　　新年伊始，时隔五年一届的全国金融工作会议在北京召开。本次金融工作会议适逢海外经济运行风险不断加大、国内经济金融形势复杂多变的背景下，会议延续了过往“深化改革”与“防范风险”的两大主题，传递出的政策与金融改革发展新信号自然格外引人瞩目。虽然利率市场化，“金融国资委”及银行资产证券化似乎未有突破，从温家宝总理在本次会议总结中的讲话，仍然可以看出以下三点积极信息：

　　一、更为明显的政策放松信号

　　去年年底，中央经济工作会议将今年定调为“稳中求进”，仍将实施积极的财政政策和稳健货币政策。但从具体实施来看，笔者认为，去年货币政策实则过紧，预计今年货币政策从操作上将回归中性，财政政策更加积极。本次金融工作会议恰好证实了这一判断。

　　首先，确保资金投向实体经济。温家宝在会议上指出，做好新时期的金融工作，要坚持金融服务实体经济的本质要求，从多方面采取措施，确保资金投向实体经济。本轮紧缩政策以来，实体经济面临的融资情况越加困难。经济运行数据不断下滑，11月经济领先指数PMI跌破荣枯分界点50%，达到49%。尽管12月 PMI有所提升，恢复至50.3。但考虑到双节效应的影响，经济下滑走势并未改变。

　　第二，保持社会融资规模合理增长。温家宝总理在会上提出，要实施好稳健的货币政策，进一步提高针对性、灵活性和前瞻性，保持社会融资规模合理增长。当前，社会融资规模下滑过快。去年三季度新增社会融资总量从二季度的3.6万亿大幅下降至2万亿，季环比曾大幅下降43%。值得注意的是，去年前11月，M2增速呈现快速下滑趋势，11月的12.7%创下了自1985年开始实行M2统计以来的最低水平。12月M2虽然反弹至13.6%，但仍低于年初16%的目标2.4个百分点。

　　第三，优化信贷结构。会议提到，要加强对国家重点在建续建项目和保障性住房建设，对符合产业政策的企业特别是小型微型企业，对企业技术改造的信贷支持。正如笔者一直强调的，今年政策将更加倾向于保证民生，财政政策与货币政策均将加大保障房与中小企业的投入。财政政策将更加注重减税与转移支付。

　　第四，防范海外风险。温总理提到，国际金融危机没有结束。应敏锐观察和跟踪分析国内外经济形势，做好应对预案，切实防范经济金融风险。笔者早前为FT中文网撰稿《2011年经济的两大风险》的文中提到，今年经济运行面临两大风险，房地产与海外。欧元区是否会解体？美国大选之前，如果两党就债务上限调高问题一再拖延，其他两大评级机构是否也会下调美国国债评级？伊朗、朝鲜地缘政治风险如何演变等，都是会极大影响中国经济运行。

　　二、结构性转型仍将继续

　　笔者一直认为，海外经济疲弱，中国原有经济发展方式面临的诸多瓶颈，使得人民币国际化箭在弦上。今年以来，我们也可以明显的看到人民币国际化的加速。但是，伴随着近期人民币出现贬值预期，诸多观点认为人民币国际化应该停止，应进一步加强资本管制。

　　笔者认为，人民币国际化并非仅仅意味着人民币跨境结算，因为这只是实现国际化过程中一个必经之路而非最终目标。人民币国际化包含着两大重要含义、即基本可兑换性以及人民币成为国际储备货币的一员。在这样的定义下，人民币国际化包括四个有机构成部分，即资本账户管制逐步放开、人民币离岸市场的建立、汇率体制改革与利率市场化改革的推进。本次金融工作会议上，温家宝总理提到应进一步完善人民币汇率形成机制；稳妥有序推进人民币资本项目可兑换，提高外汇储备经营管理水平；深化内地与港澳台金融合作，支持香港巩固和提升国际金融中心地位等。正是支持人民币国际化继续快速发展的信号。

　　除人民币国际化以外，也可以看到其他改革的推进。例如，会议提到，未来应该更加注重防范化解地方政府性债务风险，规范地方政府举债融资机制，将地方政府债务收支分类纳入预算管理，构建地方政府债务规模控制和风险预警机制。笔者认为，如今地方债问题推到风口浪尖，可以倒逼财政金改革，如地方自主发债，资产证券化推出等。

　　三、提振股市信心

　　已经有较长一段时间，中国股市持续低迷。我们不得不面临一个十分尴尬的事实，上证指数10年零涨幅。截止周五，上证指数收于2163点，早已跌破了2001年6月上证指数创下的高点2245点。实际上，A股受到国内货币政策，海外经济形势，经济增长，市场气氛，以及新股发行等诸多内在因素的共同影响。另外，新股发行和再融资会影响股市供需。

　　但是，长期以来，资本市场过于重视融资规模，轻视投资回报的发展模式则明显的影响了市场参与者的心理，导致股指屡创新低。因此，金融会议提到，未来要深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振股市信心，无疑对提振中国股市与经济是个利好。

　　展望未来，笔者预计，伴随着今年货币政策从过紧回归至中性，频繁下调准备金率，预计流动性将好于去年，加上积极的财政政策有助于经济软着路，这对资本市场来讲也是个利好。而从长期来看，应更加注重于化解制度性瓶颈，进一步促进资本市场自身平衡、完善上市公司治理体系、保护投资者回报、建立健全法制建设和监管等，以促进中国资本市场健康发展。