人民币跨境流动机制建设开启人民币国际化新时代

　　大力推动人民币跨境流动机制建设，尤其做大点心债市场，将开启人民币国际化的新时代

　　随着第四次全国金融工作会议要求稳妥有序推进人民币资本项目可兑换，推进人民币国际化的新举措不断增加。

　　11日，央行行长助理李东荣指出，人民银行将着重从以下两方面推进跨境人民币各项工作：一是推动实现人民币跨境良性循环，进一步拓宽人民币跨境流动渠道，协调境内外人民币市场协调发展。二是推动商业银行提供高质量的跨境人民币金融服务。

　　同日，国家发改委发布公告称，已批复同意国开行、进出口行、农发行、工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、东亚银行(中国)和汇丰银行(中国)等10家银行赴香港发行人民币债券，发行总额为250亿元。与此同时，国家发改委还批准广东核电集团借用中国银行(香港)30亿元人民币商业贷款，这是境内企业首次获准直接借用境外人民币商业贷款。

　　而在此前，证监会主席郭树清已经表示，会适当加快及扩大RQFII(人民币合格境外机构投资者)额度，也会逐步扩大RQFII试点范围及投资额，适时推出双向跨境的ETF。

　　我们认为，中国决策层的上述举动实际意味着，此前似乎短暂停滞的人民币国际化已开启全新的历史时代，人民币国际化将完善跨境流动机制，并把离岸人民币债券市场建设以及商业银行跨境贷款业务作为重点内容。

　　中国相关部门现在大力推动的形势，显然与香港离岸人民币中心建设乏力有关，也与此前人民币国际化进程在争议之中的进展放缓有关。

　　自2009年7月中国推行人民币跨境贸易结算以来，人民币贸易结算的规模和范围越来越大，并带动人民币国际化迅速发展。2009年跨境贸易人民币结算额不过百亿元规模，占同期对外贸易总额比例微乎其微；2010年却已达到人民币5060亿元，约占同期对外贸易总额的2%；2011年更是超过了人民币2万亿元，约占同期对外贸易总额的9%。与此同时，与境内发生跨境人民币实际收付业务的境外国家和地区也已达181个，推动香港离岸人民币中心的人民币存款从2009年的627亿元人民币，增加至2010年的3149亿元，更于2011年11月底达到6273亿元。不过，与两个月前的9月底6222亿元相比，香港人民币存款几无增加，而香港金管局年中还曾预期年末人民币存款将突破万亿元，这意味着人民币国际化的停滞。个中原因不仅与2011年10月份以来离岸人民币汇率NDF的贬值有关，更与人民币国际化的机制建设有关。

　　作为香港唯一的人民币清算服务机构的中银香港在2011年把人民币一年期存款从原来的0.865%下调至0.629%，这对维持离岸人民币低利率以促进海外对人民币的需求固然是对的，但离岸人民币资本市场和贷款市场的缺位，必然会导致海外人民币需求的下降。因此，创造人民币跨境流动便利，鼓励国内外知名机构发行点心债券，有利于提振市场对离岸人民币债券市场发展的信心，并吸引更多的机构进场，从而做大点心债市场，以弥补境外人民币投资场所缺乏的短板。2011年点心债发行金额虽然从2010年的358亿元高速增长到1040亿元，但依然无法满足香港6000余亿元离岸人民币的投资需求，而点心债市场的弱小，致使点心债陷入机构投资者独占一级市场并长期持有、二级市场交易零落的境地，没有庞大的发行规模，二级市场缺乏流动性的点心债市场是无法满足离岸人民币的投资需求的。与此同时，尽管2011年11月央行与香港金管局将货币互换规模由2000亿元扩大至4000亿元，但先前的2000亿元货币互换实际至今尚未使用，这显然意味着人民币国际化的不足。

　　然而，海外众多中央银行和金融机构尤其钟情投资点心债。俄罗斯、尼日利亚、菲律宾、泰国等国纷纷把人民币列入外汇储备，其中就包括点心债。美国最大的上市资产管理公司贝莱德业已于2011年12月推出离岸人民币计价债券基金。在这样的国际背景下，中国监管当局如果还是固步自封，这显然将错失人民币国际化的良机。

　　不过，发展人民币跨境流动机制还需警惕把香港离岸人民币中心异化为低成本融资平台。目前点心债利率基本都超过了3%，与同年期的境内债券票面年利率已经很接近，而处于风雨飘摇中的欧洲金融稳定基金债券利率也只有3.44%的水平，更有中信银行等机构发行的点心债利率高达6%，如此高到足以让欧债危机无法缓解的利率水平显然无助于点心债券市场的发展，这也正是熊猫债券市场无法发展壮大的原因。

　　发展人民币跨境流动机制真正要鼓励的是，把人民币通过资本市场和商业贷款市场输出去。为此，要重点鼓励国内机构将发展点心债的资金留在境外，同时通过商业银行输出信用贷款，为中国企业和商品走出去服务。

　　最终分析结论：

　　由于人民币资本账户开放举足不前，致使以人民币贸易结算为主的人民币国际化政策效果逐步式微。大力推动人民币跨境流动机制建设，尤其做大点心债市场，将开启人民币国际化的新时代。

　　【作者：安邦咨询研究员杨志荣 】