屈宏斌：出口走弱通胀回落 春节或下调存准金率

　　通胀继续回落对于政策层加大宽松力度刺激国内需求提供了充裕空间，我们认为今年上半年还有三次准备金率下调，最快春节前就可能下调一次

　　屈宏斌

　　12月出口增速略好于市场预期，同比增长13.4%(11月13.8%)，季调后环比减速2.3%(11月增长2.8%)。对发达经济体出口从11月的11.9%放缓至10.5%，不考虑春节因素，为2009年11月以来的新低。其中对欧盟出口连续四个月各位增长；对美国出口从11月的17%大幅放缓至11.9%；对日本出口从11月的17.7%略放缓至15.3%。对美欧日之外市场出口反而有所反弹，同比增长15.6%。外部需求仍将继续走弱，放慢至个位数增长。

　　值得关注的是，进口增速从11月的22.1%大幅放缓至12月的11.8%。季调后与11月持平。进口的放缓部分反映了国际大宗商品价格的回调影响，反映在一般贸易增速上，从11月的27.4%降至12月的13.5%。加工贸易增速也从之前的10.9%降至6.2%，为2009年10月以来的低点，暗示未来出口增速仍将进一步回落。

　　2011年全年贸易顺差1551亿美元，较2010年收窄了14.5%。顺差占GDP比重也从2007年高点的7.5%下降至2011年的2%。贸易顺差收窄的背景下，2012年人民币汇率升值幅度减小。

　　尽管出口放缓的速度相对市场预期较为温和，但外部需求继续走弱的基本态势不变。欧元区二次衰退难以避免(-1%)，美国经济增速仍低于趋势水平(1.5%)，意味着出口疲弱仍然是中国经济2012年所面临的两个主要风险之一。而近期发布的几个先导指数，包括制造业采购经理指数走势、台湾出口订单指数以及OECD领先指数等都指向出口继续走弱。

　　12月消费物价指数和工业生产者价格指数继续回落。尽管食品价格反弹，消费物价指数仍然从11月的4.2%继续放缓至12月的4.1%。工业生产者价格指数回落有所加速。临近春节，消费物价仍可能短暂上行，但2012年全年通胀水平趋于正常。这也为决策层进一步实施政策宽松稳增长创造了条件。预计全年通胀可能为2.9%，存款准备金下调三次。

　　12月消费物价指数创一年多以来的低点，较11月略下降至4.1%。季调后的消费物价指数环比加快0.2%(11月环比下降0.1%)。全年CPI水平5.4%，超出年初的目标4%。

　　受蔬菜价格以及猪肉价格回升影响，12月食品价格环比上升1.2%(11月环比下降0.8%)，非食品价格回落明显(11月2.2%，12月1.9%)是拉动CPI在食品价格回升的背景下继续下行的主要因素。

　　12月工业生产者价格指数创下09年12月以来新低，放缓至1.7%(11月2.7%)。季调后PPI环比延续了上个月的走势下降了0.2%。原材料需求走弱，生产资料价格指数同比回落至1.4%(11月2.6%)。同时消费资料价格指数也从11月的3.1%放缓至12月的2.5%。

　　春节临近、食品价格季节性上涨的背景下，尽管1月CPI可能小幅反弹，整体通胀压力仍在继续减弱。2011年紧缩信贷、大宗商品价格回调、以及针对食品价格上涨的供给面等政策措施综合作用下，通胀显然已经不再是政策的焦点。展望2012，通胀相对温和，去通胀化压力上升，全年CPI预计为2.9%

　　对于通胀的担忧减弱意味着政策宽松的空间有所加大。12月新增贷款和货币供应增速明显反弹都显示之前的货币政策宽松已经开始起效。而且最近的一些新闻报道也暗示1月贷款增速也会相对强劲。有助于减少市场对于经济硬着陆的忧虑。

　　12月新增贷款以及货币供应增速均超预期反弹对企业短期贷款达到2011年的高点，12月月度新增3590亿(11月2840亿)，货币宽松初步显效，增长有所企稳。全年新增贷款7.49万亿，符合预期。广义货币供应增速加快至四个月来的新高(13.6%)，季调后的环比增速从11月的1.4%加快至12月的2%。看起来，12月初的准备金率下调，效果已经开始显现。货币供应增速加快无疑有助于稳增长。下周将公布四季度GDP数据，我们认为同比GDP增长可能在9%以下，约为8.6%。

　　通胀继续回落对于政策层加大宽松力度刺激国内需求提供了充裕空间，我们认为今年上半年还有三次准备金率下调，最快春节前就可能下调一次。

　　屈宏斌先生为汇丰银行亚太区董事总经理，大中华区首席经济学家