评论：政策放松偏慢致贷款低于预期

　　1月无论是新增贷款还是货币供应量增速都低于预期，我们认为，这一方面与今年1月的春节因素有关，另一方面也与企业和居民贷款需求的减弱以及银行贷款冲动有所降低有关，随着节后稳增长措施的发力以及银行贷款能力的逐步增强，一季度贷款增速仍有望小幅回升。

　　一般来说，由于银行普遍倾向于“早放贷，早受益”，1月份往往是信贷爆发式增长的窗口期，但今年1月人民币贷款仅增加7381亿元，虽然比去年12月环比增加近1000亿，但是却比去年同期少增2882亿元。

　　这与今年1月份工作日较少有关，今年只有17个工作日而去年有21个工作日，但这并不能解释全部原因，因为今年1月工作日与2009年1月相仿，但2009年1月新增信贷却达到创纪录的16200亿，这说明尽管去年底稳增长措施逐渐发力有利贷款新增，但当前各方面约束条件并不支持贷款的较快增长。

　　如从部门贷款来看，住户贷款增加1527亿元，比去年同期新增减少了1779亿，其中，短期贷款增加367亿元，比去年同期减少近1000亿，环比也减少251亿，这是近年来罕见的情形，它说明当前受制于利率高企，近年来汽车等耐用消费品消费已过度增长等因素，居民消费贷款需求仍偏弱；中长期贷款增加1160亿元，虽比去年底有所好转，但比去年同期减少783亿，这也表明地产调控的延续使得居民购买房地产的贷款需求仍比较疲软。

　　从企业贷款来看，非金融企业及其他部门贷款增加5840亿元，虽然比去年底增加783亿，但比去年同期减少了1065亿。仔细分析企业贷款种类，信贷少增很可能与以下因素有关。

　　第一，1月CPI的反弹，国内经济好于预期，海外流动性的再次泛滥都使得央行自去年底虽然有所放松货币政策，但仍对于银行信贷的较快反弹保持高度警惕，如今年1月央行在银行资金最紧张的时刻，都没有继续下调存准，反而在春节后针对大行信贷增加的迅猛，再次进行了窗口指导，四大行不得不通过压缩票据等方式减少贷款投放，由此也就使得1月票据贷款仅新增80亿，相比于上月的512亿大幅度减少。

　　第二，银行遵照管理层要更多支持实体经济的精神，为缓解社会薄弱领域的贷款紧张局面，目前已一定程度上放松了对企业短期贷款需求，由此也使今年1月短期贷款增加3270亿元，比去年同比增加595亿，但从环比来看，却是减少了296亿，这表明在当前企业经营面仍比较疲软情况下，企业短期贷款需求的增长有限。

　　第三，在管理层去年底强调各地要推进在建和续建项目投资建设的政策方针指引下，银行也主动加大了中长期贷款的投放，今年1月中长期贷款增加2350亿，相比于去年底有大幅度反弹，但是该增量比起近年同期却明显减少，这一方面说明当前企业的投资需求仍没有明显改善，中长期信贷需求难以较快放量，另一方面也可能暗示，由于银行担心今年各地平台贷款风险的暴露，对于中长期信贷投放已持更谨慎的态度。

　　1月新增贷款同比的减少也使得流动性增速不及预期，如M2增速仅有增长12.4%，不仅没有延续去年12月底的反弹，反而继续创出本轮M2增速下降以来新低。而M1增速的下降则更为明显，增速也创下新低，只有3.1%，当然M1增速的下滑还和下列因素有关：1月，企业春节前通过发工资、奖金或偿还债务等等方式，将大量企业存款转为居民存款，由此也就减少了包含了较多企业存款的M1，增加了包含居民存款的M2；春节前，企业存款通过大量购买银行理财产品而转化为同业存款等。

　　尽管1月流动性增速不及预期，但我们认为随着一季度贷款增速的逐渐回升和外汇占款迎来恢复性的增长，一季度流动性仍将会逐渐改善。

　　如去年2月由于春节因素，新增贷款只有5356亿，而今年2月随着正常工作日的恢复以及多个制约贷款增长的约束性条件的减弱，新增贷款也有望出现同比多增，一季度贷款增速将有望达到15.5%左右，而有利于信贷多增的因素包括以下几个方面。

　　2月后随着食品价格的大幅度回落，CPI增速也将大幅度回落，我们预计2、3月CPI大约为3.8%和3.5%，央行对于通胀的担心减弱后，信贷的控制有望进一步放缓；从近年来看，春节后大量现金都会重新回归银行，从而使得银行存贷差扩大，存贷比指标也有所改善，这将有利于改善银行的存贷差状况，提高银行的放贷能力；当前房地产调控的政策有微调迹象，如各部门都强调要支持住房的刚性需求，央行也表示要满足首套房贷需求，部分三线城市的地方政府也开始修正政策，这都有利于支持居民房地产贷款的恢复性增加；今年开春后，各地为响应中央提出的要抓紧布局、有序推进新的国家重点项目，保持投资稳定增长的政策目标，许多新的投资项目将会开工，从而促发中长期贷款的需求。

　　因此，我们预计2、3月M2增速将会温和反弹，而M1增速也有望逐渐回升，这一方面是因为春节等干扰因素的消失，另一方面也来自于节后需求逐渐恢复带动的企业生产活动加快也会带动企业短期存款增速的回升。

　　(作者单位：民族证券)