时评：利率市场化怎样才不出乱子

　　利率管制是当下中国经济金融运行中的诸恶之源。回顾上世纪80年代美、日利率市场化进程，在通胀高企、市场利率飙升背景下，利率管制和金融创新不再兼容，金融脱媒愈演愈烈。类比我国，现已出现存款理财化和贷款证券化等趋势，表明利率市场化定价的领域不断扩大。

　　笔者以为，除通过理财和资产证券化渠道腾挪出部分空间外，债券市场的扩容也是利率市场化的重要支撑，甚至———只有通过债券市场置换出相当一部分贷款存量———利率市场化才不至于出乱子。因为，无论采取何种路径，利率市场化初期将不可避免地出现利率水平上升，存贷利差在短期内明显缩小，从美日经验看，短期存贷差缩窄最多可达30%，长期平均水平缩窄15%。海量银行资产存量将面临重新估值，包括融资平台债务在内的巨量信贷资产将要承受市场化利率的考验。

　　一个可取的方案，是在利率市场化改革之前，先大量发行企业债等债券置换出一部分贷款存量，延长还债期限、锁定利率水平，帮助这批还贷者逃脱利率市场化冲击。利率市场化改革之后，存量债券的收益率将会上升，债券持有者会面临资产损失。此外，不可能所有潜在的银行危险客户都能够发债置换，因此银行还是要提高坏账拨备。风险依然存在，但毕竟有了债券市场的分担。文/张岸元 李世刚