何志成：量化宽松是多数国家必选项

　　虽然目前还不能判断全球经济已进入第二轮衰退，量化宽松将是绝大多数国家的必然选项，对中国经济必然产生深刻影响

　　日本央行于4月27日宣布将扩大量化宽松货币政策的规模，成为近期继美国之后释放量化宽松信号的又一个重要经济体，这也令市场猜测，各国政策当局或许对未来经济形势并不乐观。量化宽松是否将成为普遍选择？这又将对中国带来哪些影响？农业银行高级经济师何志成向财经国家新闻网表达了以下看法。

　　去年下半年以来，虽然欧债危机泛滥，新兴市场经济国家经济增速冲高回落，但美国经济一枝独秀，仍然给全球经济以振兴的希望。

　　而到2012年一季度，越来越多的美国经济数据，尤其是就业和制造业数据都偏向于“调整”，上周末公布的一季度GDP终于显示出美国经济复苏并非一帆风顺：GDP只有2.2%，比去年四季度的3%萎缩0.8%个百分点，不及预期的2.5%。

　　市场总算明白了：为什么美联储主席伯南克对美国经济总是“忧心忡忡”，为什么总是拿着QE3的大棒一次次挥舞？美国经济形势，尤其是制造业形势的确没有明显改观。

　　需要引起警惕的是，美国经济复苏的关键点在制造业，它也是就业增长的主要推动力，而美国商务部4月25日公布数据显示，3月美国耐用品需求创三年半以来最大降幅，月率意外下滑4.2%，而市场预期是下降1.7%。其中3月扣除飞机的非国防耐用品订单，月率下降0.8%，预期是上升0.9%，此外，美国3月制造业未完成订单月率下降5.8%；3月初级金属(PRIMARY METALS)订单月率下降1.8%。

　　对此数据的市场反应是：美元指数上周末大幅度下滑，周下跌幅度达到100点，且跌破上升趋势线下轨支撑78.85位置。很显然市场对美联储很可能在下半年再度推出QE3的预期升温。

　　与美国释放宽松货币政策相对应的是日本央行，上周五午间该央行不出意外地宣布进一步放宽货币政策，但其“量化宽松”规模却小于预期：国债购买计划规模扩大10万亿日元(约合1238亿美元)，但固定收益市场操作的目标规模却减少5万亿日元，实际增加5万亿日元，比市场预期要少一点。日本央行此举是为了彰显其刺激通胀的决心，但仍顾忌美联储是否真的是谁第三轮量化宽松。市场对日本央行此举的第一反应是“确信日本央行真的在量化宽松”，而随后很快明白了：“一切还需要等”，于是日元再度走强。

　　很显然，市场没有预计到日本央行会增加购买ETF和REIT，因此不敢轻易地判断日本央行会很快干预强势日元，于是，日元成为上周表现最强货币，美元兑日元上周下跌近200点。

　　与美国日本同样在考虑量化宽松货币政策的国家和地区还包括英国和欧元区。其中欧元区经济数据比美国更糟，尤其是德国经济数据的意外下滑，使市场不敢对欧元区经济很快复苏抱有希望。而法国大选的情况也表示：越来越多的欧元区政治家对目前欧盟针对欧债危机所采取的救市措施非常不满，认为它没有将刺激经济成长作为第一位的政策选项——单纯紧缩财政不仅是没有用的，而且一定会抑制经济复苏，牵连财政收入下降，结果必然是没有钱归还借款。上周，国际评级机构已经对西班牙采取了降级措施，随后很可能对法国和荷兰也采取相同措施。目前看，欧元区虽然平安地度过4月偿债高峰，但5月的情况仍不乐观，不能排除债务危机向核心国家转移的可能性。但是，欧债危机有可能扩大的阴云并没有影响欧元上周的反弹。这种反弹应该是技术性的，尤其是市场的主要注意力开始转向美联储的量化宽松，因此欧元得以喘息。

　　与欧元区相似的是英国：明明是“第二次衰退来袭”，英镑却不跌反涨。

　　英国国家统计办公室(ONS)4月25日公布，英国2012年第一季度GDP初值环比下降0.2%，继上季度环比下降0.3%以后连续第二个季度负增长，比预期的增长0.1%要差。很明显，英国经济已经显现出陷入第二次衰退的明确迹象：一季度GDP同比零增长，上季度是同比增长0.5%，预期增长0.4%；制造业产出一季度下降了0.4%，上季度是下降1.3%，建筑业产出一季度下降0.3%，上季度下降0.2%，服务业产出一季度下降0.1%，与上季度降幅相同。

　　针对经济下滑，英国央行似乎没有高招，甚至有些手足无措，不知道是该刺激，还是该维持现有政策不变。虽然4月5日的英国央行货币政策会议宣布，维持0.5%的银行利率和3250亿英镑的资产购买规模不变，但很多人相信，新一轮量化宽松几乎是板上钉钉的选择。

　　英国财务大臣奥斯本表示，英国的经济形势非常艰难，复苏期比预计的更久，而放弃削减赤字会让英国的经济形势更加恶化。很长时间以来，市场一直认为英国经济是受欧债危机牵连，但目前看，英国的经济表现还不如欧元区。很多经济学家认为，英国已经陷入一场真实的经济衰退之中。

　　不过，无论是欧元区，还是英国，糟糕的经济数据并未阻止欧系货币反弹，也没有阻止欧洲股市的上涨步伐，甚至连英国股市也在上涨。

　　很显然，这是“市场风险偏好情绪在赌博”，欧元区太大了，当这个庞大的经济体面临全面崩溃时，最大的恐惧已经不是经济基本面，而是政治上的考虑：全球各国领导人都不会看着欧元区破溃，目前最重要的已经不是经济衰退，而是政治选择，是大规模的救市。比如对国际货币基金组织开始救援的预期，尤其是中国对欧元区的援助仍然在支撑着欧系货币。

　　但有分析指出，中国的救援是有条件的，包括对国际货币基金组织的追加投入，这个条件将由李克强副总理在访欧时正式提出。

　　总之，虽然目前还不能判断全球经济已经进入第二轮衰退，但调整周期仍很漫长，量化宽松货币政策将是绝大多数国家的必然选项。它对中国经济必然产生深刻影响。

　　(作者系中国农业银行高级经济师)