任新建：着力提高资本市场配置效率

　　作者 任新建  

　　在继续积极稳妥推进资本市场发展的同时，抓紧提高资本市场的资源配置效率已成为当务之急。为此，必须抓紧推进以下几方面的改革：

　　第一，改革资本市场理念。我国资本市场当初设立的一个主要目标，是为国有企业改革改制提供融资服务。一大批国有企业通过上市缓解了资金压力，完善了法人治理结构，焕发出活力和竞争力。这一时期，面向企业的融资功能成为资本市场的主要功能。但过度强调融资功能，容易导致投资人逐渐丧失信心，资本市场长期发展后劲不足；同时，很多企业将缺乏高效使用融资的渠道，甚至随意挥霍，不利于资金配置效率的提高。随着资本市场服务于国有企业改革已基本完成历史性使命，资本市场的功能要从单纯融资向融资、投资双重功能转变，更加强调资本市场的投资价值，强调投资者利益的保护，更加关注融资后的资金使用效率问题，关注企业融资后的增值利益要让投资者分享。

　　第二，改革监管审批机制。创新是资本市场发展的重要动力，特别是，当前很多市场创新来自底层，来自市场需求，而目前我国对金融创新的审批权力则高度集中于上层。处于控制风险的考虑，中央金融监管部门对金融创新的审批趋于谨慎，难以和来自市场的创新需求及时对接。随着各资本市场风险管控能力的不断提升，将部分属于市场创新的审批权下放给地方，甚至下放给各个资本市场，使金融创新更加灵敏反映市场需求，也能够进一步提高资本市场在推进金融创新方面的积极性。中央金融监管部门则致力于建立完善的风险管控机制，做好制度和规则设计，使金融市场创新始终在规范的框架内进行。

　　第三，改革市场进入退出机制。相对于庞大数量企业的融资需求，长期以来我国资本市场直接融资渠道狭窄，且优先解决国有企业融资问题。改革资本市场准入机制，必须进一步优化资本市场融资流程，提高资本市场融资效率，使更多的成长型企业能够获得来自资本市场的融资支持。同时，加快完善资本市场信息披露机制，建立和完善退出机制，形成资本市场优胜劣汰的良性循环，提高资本市场的资源配置效率。

　　第四，改革资本市场结构。完善的资本市场体系应是金字塔形结构，而目前我国资本市场是倒金字塔形结构，主要体现在：股票市场发展较快，而债券市场发展滞后，导致企业融资过多去挤上市的“独木桥”；主板市场发展较快，而场外市场发展滞后，导致底层市场难以向高层级市场输送优质企业资源。改革资本市场结构，必须加快发展债券市场，简化公司债券审批手续，提高发行效率，使更多的企业能够通过债券市场融资。必须加快发展场外市场，在鼓励各地建设地方性场外市场、产权市场的基础上，加快研究场外市场的统一制度规范，最终实现各地场外市场的统一联网交易。

　　(作者系上海市发展改革研究院金融研究所所长，管理学博士)