通策医疗：杭口快速增长 宁口发展提速

　　杭口快速增长宁口发展提速。公司的中报增长与预增公告相符，其增长主要来自于口腔医疗服务收入的高速增长。其中主力医院片区在较大的基数下仍然实现了25%以上的快速增长，其中以VIP业务为主的城西片区实现了30%以上的快速增长，显示口腔医疗服务行业强劲的内生增长趋势。宁波口腔上半年收入增速明显加快，通过一季度开始的管理和业务调整，宁波口腔实现收入1133万元，利润267万元，同比增速分别为58.42%和63.55%；考虑到宁口变革效果从今年一季度开始逐步体现，营业面积扩增也在有望下半年进行，旺季亦集中在三季度，因此我们预计宁口增长有望在下半年进一步提高，宁口将很有希望成为杭口外的又一重要利润支柱。昆明口腔在完成收购改制后处于磨合期，实现利润2万元，并未拖累业绩，但考虑到磨合期，其贡献显著的利润增长尚需时日。公司费用控制良好也是利润快速增长的原因之一，上半年管理费用和销售费用分别较上一年度下降276万元和16.5万元。

　　继续看好医疗服务行业内生成长前景。我们认为，医疗服务行业未来几年将有持续性强的内生增长。一方面是因为诊疗需求和患者支付能力及意愿的提高所带来的诊疗人数的稳定增长，另一方面即来自于医疗服务的产品升级。

　　比如种植牙业务。公司中报中也披露，高附加值业务盈利能力的持续增强是保证其业绩快速增长的重要原因；我们认为正畸、种植牙的高附加值业务在国内很多市场普及度尚不高，产品服务升级所带来的服务单价提高有望在未来几年持续带动公司收入实现较快的内生增长。

　　稳步进军其他医疗领域。2010年出台的公立医院改革政策和进一步鼓励民营资本进入医疗服务行业领域的政策是对民营医疗服务企业的重大利好，其最实质性的作用是对民营医院对外扩张做出了肯定性的政策性的指导（通过鼓励参与公立医院改制、优先考虑民营资本建设医院等政策，虽然在具体操作落实中还要视地方情况具体观察）通策医疗在中报中亦表述以口腔医疗为基石，积极筹备成立PE基金，稳步拓展医疗产业链，其外延拓展进度值得期待。

　　盈利预测：

　　三季度是口腔医疗旺季，是决定公司业绩增速的关键季度，我们维持对公司2011-2012年的业绩至0.45元和0.62元的业绩预测。我们对口腔医疗市场长期看好，同时通策医疗对非口腔领域外延式扩张也将打开更大的成长空间，公司发展仍有超我们预期的可能，因此我们维持公司买入的投资评级。

　　风险因素：医院改革进度、管理输出能力、管理层稳定性、医疗事故风险。

　　

(作者:庄琰;李淑花)