大冶特钢：内抓管理外拓市场 业绩符合预期

　　公司业绩符合预期。2011年1-6月份摊薄后每股收益0.71元，符合我们之前的预测。分季度测算，公司二季度实现利润总和净利润1.81和1.58亿元，分别同比提高6.5%和5.9%。

　　市场开发取得显著成效。公司上半年业绩提升的一大主要原因在于公司有效的市场开发策略：在激烈的市场竞争中，通过提高直供比、开发新用户、拓展高端市场等方式拓宽国内市场，缩短产品和市场的距离。同时，公司积极开拓国际市场，出口量和出口创汇均比去年同期增长显著，实现量价齐升。

　　三项费用降低明显。管理水平的提高将是公司超越竞争对手的重要保障。中信泰富入主后对公司管理水平影响巨大，公司管理水平不断提高，今年二季度吨钢费用下降近30%，管理费用和销售费用都有明显下降。

　　虽然财务费用上升明显，但究其原因主要是因为人民币升值而导致的汇兑损益部分显著增加。

　　产品结构升级推动公司业绩。公司根据新兴产业和高端市场需求提升精品的品质，半年报显示公司上半年开发新产品5.13万吨，并在高硫不锈钢、超高强度钢等领域取得了突破性进展。随着高端产品的产能在未来的逐步释放，公司毛利率有望在未来几年中进一步提升。

　　预计下半年盈利依然强劲。我们依然看好大冶未来盈利的强劲表现：强劲订单、产品结构不断提升和中信泰富的高效管理，我们认为公司超预期的驱动因素将延续。1）预计国内机械产销量将有所改善；2）全球制造业景气趋于回升，特钢出口将明显改善。3）国内特钢（特别是中高端）新增产能少，供给压力小于普碳钢产品。

　　投资建议：基于上半年略低于预期的公司基本面，我们维持2011年、2012年、2013年每股收益分别为1.51元、1.89元、2.00元的预测。综合大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势，参考目前钢铁行业估值水平，我们认为大冶的合理P/E估值应在20倍以上。维持公司买入评级。

　　

(作者:杨宝峰)