中国平安：利润增长超预期 寿险不甚乐观

　　综合金融平台效应显现：

　　利润来源多元化：上半年产险、银行利润增长分别达147.5%，117.1%，对总利润贡献合计为39.1%，综合平台中权重最大的寿险业务板块，受投资及准备金增提影响，上半年利润增长仅为3.2%，得益于综合金融业务布局，寿险这一暂时的短板并未影响集团整体利润增长。

　　前台销售资源整合成效显著：平安产险38.1%的保费来自交叉销售和电销、平安银行36.2%的新增零售存款、平安养老险10.7%的企业年金受托业务、平安信托9.8%的信托计划业务来自交叉销售。

　　产险继续保持规模、盈利双丰收：上半年产险取得了35.5%的领先于行业的快速增长，综合成本率进一步下降3.6个百分点，至92.9%。非车险业务亦为亮点，保费增长高达40.7%。

　　寿险不甚乐观：

　　个险新保期缴负增长：上半年个险渠道总规模保费增长达到29.3%，但是保费结构不理想，期缴保费增长-3.7%，期缴占比由上年同期的91.9%降为76.9%，新保增长主要由趸缴拉动。平安寿险业内最高的续保平台保证了寿险总规模保费20.9%的增长。

　　新业务价值增长尚理想：寿险上半年新业务价值增长18.0%，超市场预期。但是，上半年价值增长主要由营销趸缴拉动，可持续性不甚乐观。

　　投资收益较为稳定：上半年净投资收益率保持在4.3%的稳定水平，受股票市场波动影响，上半年新增减值损失9.42亿，总投资收益率为4.2%。..投资建议：当前股价41.87元，低于最悲观假设（新业务价值增速为0）绝对估值63元，隐含2011年NBM和P/EV分别为4.3倍和1.3倍，相对估值重回2008年底股市最低时水平。维持中国平安“买入”评级。

　　风险提示：下半年营销期缴业务增长继续下滑。

　　

(作者:金麟)