连云港：经营环境逐步改善 业绩符合预期

　　2011年上半年，公司吞吐量同比增长9.18%，因公司年初起对部分货种包干费提价，收入同比增长18.74%，毛利率较去年同期小幅上升0.6个百分点达到30%，归属于母公司的净利润同比增长28%至7323万，实现EPS为0.13元，扣非后EPS为0.12元。

　　我们认为，公司上半年业绩增长主要来自港口主业的量价齐升，港区集疏运条件的改善和苏北腹地经济的稳健增长为公司带来相对宽松的成长环境，上半年江苏省GDP同比增长11.4%，同时适度的费用控制也对业绩起到了助推的作用，管理和财务费用共计同比增长15.98%，较收入的增速低2.76个百分点。

　　上半年公司完成货物吞吐量2984万吨，同比增长9.18%。分货种来看，上半年煤炭吞吐量759万吨，同比增长22.4%，高于上半年8%左右的原煤产量，由于期间煤价外低内高的情况发生反转，进口量大幅减少，增量部分主要来自内贸进口煤炭；第二大货种铁矿砂的吞吐量为441万吨，同比下降38.8%，主要是受我国进口量增速放缓影响。

　　我们认为，公司未来的基本面亮点来自以下几个方面：1）港区内集疏运条件的改善：目前对港口业务量有所制约的集疏运体系将得以明显改善。2）腹地临港产业的发展：腹地经济将在未来进入加速增长的阶段。2009年国务院通过了江苏省沿海经济发展规划，今年6月国务院又正式批准在连云港市设立国家东中西区域合作示范区细化了未来腹地经济的增长点，未来苏北经济增长将给连云港带来显著业务增量。3）海铁联运未来成长空间：连云港口是亚欧大陆桥的起点，海铁联运未来增长受益最显著。2011年截至目前，港区集装箱铁水联运到发总量已达15万标箱，超过大连港，跃升全国第一。

　　假设墟沟东港区物流场站项目于2011年年底完成建设，2012年开始贡献业绩。我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.23元、0.33元和0.38元，对应PE为36倍、25倍和22倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　

(作者:吴云英)