中国玻纤：盈利能力回升 中期业绩快速增长

　　第一，三次提价+玻纤产销量持续增加，营业收入稳定增长

　　报告期内，公司营业收入稳定增长，同比增速为23.69%，其主要原因是：

　　价格不断提升。上半年公司产品价格处于持续上涨通道中：今年1月1日公司玻纤产品提价7-12%，4月提价5%，7月1日再次提价10-14%，产品的价格提升促进了营收的稳定增长；销量稳定增长。受全球经济复苏影响，2011年玻璃纤维行业景气度持续提高。上半年，全国玻璃纤维纱产量、需求稳定增长。

　　第二，毛利率同比大幅上升，净利增速高于营收增速

　　尽管营收同比增速只有23.69%，但归属净利同比增速高达63.40%，主要原因是产品盈利得到了提高，尽管上半年原料上涨，但由于价格增长幅度更大，公司上半年毛利率同比提升了近3个百分点，净利率同比提升2.2个百分点。

　　虽然从利润表上来看，还有三个因素产生了影响：1、资产减值损失大幅减少，去年同期公司计提了6830万的坏账损失，今年上半年大幅下滑至1100万；2、营业外收入（补贴）较去年同期减少了约2500万；3、所得税费用大幅提高（超出对应比例），主要是递延所得税调整增加2500万。综合来看，影响不大。

　　分季度来看，今年二季度营收和归属净利润同比增速较一季度均大幅下降，分别从82.2%和264%下降至-7.68%和10.08%，主要是因为基数效应，此外，尽管公司二季度的毛利率较去年同期大幅提升，但费用率增长较较快，净利率水平基本持平。

　　第三，提价+收购美国代理商+埃及扩产，继续全球领先玻纤企业挺进

　　行业处在景气周期，上半年持续提价。今年的多次提价在时间和幅度上均超出此前预期，充分说明玻纤行业正处于新一轮景气向上周期；同时公司选在当前国内外宏观环境并不明朗的情况下宣布提价也体现了公司对行业和自身经营的坚定信心。行业的上升周期态势没有改变。

　　收购代理商，直接接触下游客户。今年7月28日公司宣布收购其美国产品独家代理商Gibson Enterprises， Inc（GIBSON玻璃纤维有限公司，以下简称“美国GIBSON公司”）的唯一股东Faithrich Enterprises Limited100%股权，以此实现对美国GIBSON公司的控制。美国GIBSON公司作为巨石集团的独家代理商已超过十年时间，2010年巨石集团销售给美国GIBSON公司的产品销售额达到47354万元，同比增长146%，占巨石集团同期营业收入的10.02%。公司此次收购Gibson体现了其对美国市场的重视及对下游客户绝对掌控的诉求和能力，收购完成后，公司的盈利能力必将进一步提高（收购的完成绕开中间经销商，利率继续上升）。

　　埃及扩产，开启生产全球化布局。7月28日公司宣布控股子公司巨石集团拟投资22330.95万美元在埃及苏伊士经贸合作区设立巨石埃及并建设年产8万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线。此前，公司已在香港、南非、韩国、印度、意大利、加拿大、美国等国家和地区设立了销售子公司。埃及生产线的设立将丰富公司生产的全球布局，使公司更加靠近欧洲市场并降低运输费用。8万吨的新增产能释放也将为公司提供新的量的扩张（目前产能94.5万吨）。

　　第四，维持“推荐”评级

　　作为国内玻纤龙头，公司将分享行业景气周期，公司的全球化运营也将提供新的成长。预计2011-2013年EPS分别为1.46、2.09和2.54，对应PE分别为20、14和11倍，维持“推荐”评级。

　　

(作者:邹戈)